《财务风险论文优秀20篇》

《财务风险论文优秀20篇》由精心整编，希望在【风险投资论文】的写作上带给您相应的帮助与启发。

风险投资学论文 1

>> 应用型本科人才培养《证券投资学》课程改革的思考 投资学专业创新型人才培养和理论课设置的思考与实践 生态学专业创新型人才培养的教学改革思考 基于创新型人才培养的“电子技术”教学改革 基于创新型人才培养的高校实验教学改革 基于创新型人才培养的开放式实验教学改革 基于创新型人才培养的机械专业实验教学改革研究 基于创新型人才培养的“半导体物理”教学改革探索 基于创新型人才培养的《机械原理》课程教学改革与实践 实践教学改革与创新型人才培养的思考 计算机应用创新型人才培养的实践教学改革研究 基于应用型人才培养的“房屋建筑学”教学改革思考 基于高校转型背景下“证券投资学”教学改革思考 基于创新人才培养模式的工业药剂学实践教学改革 基于创新人才培养的药剂学实验教学改革 应用型大学“证券投资学”课程教学改革思考 基于应用型本科教育的证券投资学课程教学改革探讨 基于创新型人才培养的有机化学教学改革与创新能力培养 《投资学》课程教学改革 浅析基于应用型人才培养的审计学课程教学改革 常见问题解答 当前所在位置：中国论文网 > 教育 > 基于应用创新型人才培养的投资学教学改革思考 基于应用创新型人才培养的投资学教学改革思考 杂志之家、写作服务和杂志订阅支持对公帐户付款！安全又可靠！ document.write("作者： 陈尊厚 胡继成")

申明：本网站内容仅用于学术交流，如有侵犯您的权益，请及时告知我们，本站将立即删除有关内容。 摘 要：本文在回顾我国投资学发展演化历程的基础上，结合地方财经院校投资学教学过程中存在的问题和原因，提出优化投资学教学内容，提升课程的系统性与科学性；改革教学方法，强化实践教学支撑；加强教学团队建设，打造“双师型”师资队伍；培育学生创新意识，提升学生职业素养的改革建议。 关键词：投资学；教学改革；创新；职业素养 一、我国投资学教育的发展演化历程

我国社会主义经济体制理论与实践的发展历程，大致经历了以下几个阶段：建国初期大一统的“计划经济”;改革开放初期的“计划经济为主，市场经济为辅”和“公有制基础上的有计划的商品经济”; 1992年党的十四大明确提出，“建立社会主义市场经济体制”;2013年十八届三中全会明确“经济体制改革是全面深化改革的重点，核心是处理好政府和市场的关系，使市场在资源配置中发挥决定性作用和更好发挥政府作用”。高等院校投资学教育与我国社会主义经济体制发展演化历程高度契合，呈现出典型的四个阶段发展。

第一阶段，1949―1978年的徘徊阶段[1]。投资学理论框架和教育实践基本沿袭传统计划经济视角下对国家主体经济活动的分析，研究方法和教学内容借鉴前苏联的相关体系。尤其在20世纪60年代以后，高等院校根据当时基本建设和信用管理工作的经验积累，开始探索符合国情的投资学知识体系，并围绕固定资产投资相关的基本建设财务与拨款、基本建设预算和相关会计核算知识展开教育教学活动。

第二阶段，1979―1989年的过渡阶段。随着改革开放的推进，各类投资主体的积极性增强，建设资金的来源渠道多元化，大量基建项目的实施加大了对专业人才的需求，基本建设经济学专业正式设立，基本建设经济的相关理论和实践成为当时的热点。基本建设经济学已经开始涉及大量投资理论与实践问题，但其发展的基础仍是基本建设财务信用，并包含了建筑经济学、国民经济学的相关内容。一般来说，此阶段被认为是向独立的投资学体系发展过渡的重要时期。

第三阶段，1990―2004年的发展阶段。投资经济专业逐步取代了基本建设经济专业，投资经济学研究对象涵盖了除国家主体以外的更多类型个体，投资方式、投资流程和投资评价更加细化，但其重点仍是宏观层面关注国家或地区的投资规模、结构、效率的静态分析，微观层面侧重于大规模工业项目和基础设施建设项目的整体设计、组织流程和效益评价。伴随20世纪90年代初，我国沪、深证券交易所的成立，股票、债券等金融投资引发高度关注，20世纪90年代中后期金融投资开始逐步被引入高等教育的教学之中。虽然投资学的内容得到了丰富和发展，但在我国资本市场发展初期，金融产品定价、交易机制和相关政策法律存在明显不足，西方投资学理论的适用性存在一定争议。

第四阶段，2005年至今的完善成熟阶段，我国银行、证券、保险等领域的法律法规不断完善，尤其是资本市场股权分置改革的完成，资本市场公平原则得到更好的维护。同时，商品期货、股指期货、信用交易、股票期权、ETF基金、QFII基金、融资融券、私募股权基金、中小企业集合债券等金融产品的陆续推出，丰富了资本市场的产品结构和交易机制，也给不同主体提供了更多的投资选择。与此同时，以国际发达资本市场理论与实证研究为主的投资学教学内容得到快速发展，现代信息技术和大规模分析计算能力的介入，加快了投资学教学的发展演进。

目前，国内研究型重点大学投资学教学内容以金融领域的资本市场价格博弈为核心，以不同类型金融产品的资产定价、投资组合、投资策略和投资业绩评价等内容为主体，其理论基础和实证检验偏向于欧美发达资本市场的投资实践。地方财经类本科学校根据自己的历史沿革、学科积累、专业资源等分别建立起以金融投资为主或以实物投资为主或二者兼而有之的课程架构。对于地方财经类高校的投资学教学而言，在课程教学时间有限的情况下，过于强调金融投资的理论阐述与数学证明，往往忽视其理论与方法的实际运用和检验，而且对金融产品结构与金融投资交易机制冗长说明，将在一定程度上限制学生探究式学习的空间。

总体而言，我国的投资学知识体系沿革表现为“基本建设财务与信用―基本建设经济学―投资经济学―投资学”发展脉络，虽然还存在研究方向、研究方法和理论框架方面的争议，但以金融投资为核心，同时从价值创造和财富效应角度来分析和研究相关问题已成为基本共识。 二、高等院校投资学课程教学相对滞后的原因

1. 金融创新快速发展，投资学知识相对固化

目前大部分高校的投资学教学均以经典投资学理论讲授为主，同时在经典理论基础上做一定的更新和延伸，但教学内容的更新速度明显滞后于投资实践的发展。在高等教育大众化阶段，应用型人才培养具有十分明显的多样性、动态性和复合性特征，由此决定了相应高校的专业不再面向学科而是面向职业[2]2013年6月，全国第一届投资学专业年会在中央财经大学正式举办，参会学者提出，投资学科的发展和投资人才的培养要适应当前投资环境的变化，要结合不同学校的实际情况和不同层次学生的具体需求，同时与其他学科的课程相辅相成，注重学生实践能力的培养教学，大力加强课内学习和社会实践的广泛联系。

从建立与中国国情相适应的有中国特色的投资学理论角度来看，我国作为新兴市场国家，金融改革在不断深化，在此大背景下金融产品创新具有较多的中国特色，仅以2014年来看，普惠金融、互联网金融、小微金融、科技金融等概念迅速融入经济发展当中，余额宝、沪港通、股权众筹等创新产品和投资方式影响深远，而国内高校的投资学教学内容对金融产品创新和发展情况涉及较少，知识相对固化，尤其对以培养应用型人才为目标的地方财经院校而言，更应该侧重投资实践应用环节，以金融行业应用型人才�

2. 专业课程体系设置不合理，投资学知识体系的整体性和延续性不足

部分高校专业课程体系设置不合理，存在部分教学内容在一些课程中的简单重复，例如金融市场、投资学、证券投资分析、公司金融等课程在教学组织上由多位老师分别承担，对不同课程的教学重点、教材的选用和教学大纲的制定没有统一的科学规划，使得部分知识在多个课堂上重复讲授，而部分知识又没有覆盖到，造成投资学知识体系的整体性缺失和延续性不足。不同课程的定位和衔接问题，已� 教学管理单位和高校教师应对此问题给予高度重视，处理好课程体系整体设计和具体内容的衔接问题，明确不同课程的先修后续的逻辑顺序，处理好不同课程的前后衔接与单一课程内容详略搭配等细节问题。

3. 实践教学设置不合理，学生实践能力培养不足

实践教学是巩固理论知识和加深理论认识的有效途径，是培养具有创新意识人才的重要环节，目前高校投资学的实践教学设置中的典型问题包括：大多数高校投资学教学都设有实践教学课时，但是实践教学占总课时的比例较小，相较于学生认识多元化投资产品、了解复杂交易方式和交易策略的教学时间明显不足；实践教学形式相对单一，主要以模拟炒股为主，缺乏系统性投资实习、实证检验和实地调研等实践方式，或流于简单形式；投资学实践教学中多侧重于证券技术分析、基本面分析，对于复杂的投资组合建立、ETF套利、股指期货套期保值等机构投资者的交易策略与模型鲜有涉及，缺少围绕固定收益证券、外汇、理财产品、基金、金融衍生品等的综合设计类实验项目。

4. 投资学教学缺少新型分析工具、分析方法和交叉学科知识的运用

在高速发展的信息技术时代，云计算、大数据、移动终端应用突飞猛进地发展，互联网金融、移动终端支付在较短的时间迅速影响和改变着人们的生产、生活方式。与此同时，单一的金融学科也正向“金融+数据库+信息+技术”综合性集成化的方向发展。从人才需求的角度来看，我国金融业急需大量既掌握扎实的金融理论基础，又能拥有金融数据分析和处理能力的创新应用人才，例如金融数据分析师、量化投资模型开发人才等。国内高校的投资学课程教学过程中，对金融计算、数据分析、统计计量等交叉学科知识应用较少；利用新型分析工具和软件，例如Matlab、SAS、Stata、Lingo、VBA等，开展模拟投资决策、实施、调整、优化评价等内容还相对缺乏。此外，因教学资源配置不足，高校教师和学生对金融机构广泛使用的金融信息平台、金融数据终端、决策分析系统等相对陌生。

5. 教师实务技能不足，师资队伍整体水平急需提升

高等院校从事投资学教学的教师多是博士生、硕士生毕业后直接进入高校任教，虽然在知识结构和学术研究上已有一定积累，但是没有金融领域从业经验和投资决策实施的实际训练，这已成为提升投资学教学能力的瓶颈。投资学本身是一门实务性很强的课程，高校教师“纸上谈兵”或者仅依赖个人投资理财的经验，结合教材经典理论与简单的案例开展教学，很难把金融市场中投资活动的真实情境和机构投资过程完整展现给学生。这样不仅很难调动学生的学习积极性，而且会降低学生对教师的信任度，教学效果将大打折扣；另一方面，从高校教师自身科研水平提升的角度看，在具体投资问题的研究中也会遇到瓶颈。 三、应用创新型人才培养视角下投资学教学改革的建议――以河北金融学院为例

1. 优化“投资学”教学内容，提升课程的系统性与科学性

经过河北金融学院投资学相关课程授课教师多年教学经验的积累，同时密切结合当前经济金融的发展态势，立足于地方高校的人才培养定位和教学目标，我们积极调整授课内容，力求从投资发展的视角把握投资，使学生掌握完整的投资学框架体系，体现“应用创新型”人才培养计划的适用性和可操作性。

具体而言，从价值创造的角度，以实物投资为主线，将金融投资纳入为实物投资服务的逻辑体系，从实物投资到金融投资，再到实物投资与金融投资的交叉与融合，来把握投资的发展脉络。在实物投资中探讨投资规模、投资结构与投资布局，投资与经济发展的关系和项目投资；在金融投资中介绍股票投资、债券投资、基金投资、金融衍生品等投资工具、证券市场及其运行、投资组合与均衡定价、行为金融与非线性分析等问题；在实物投资与金融投资交叉领域中介绍私募股权投资、企业并购投资和国际投资[3]。这样的框架设计为后续的公司金融、投资项目评估、固定收益证券、投资组合管理与分析、风险投资、国际投资等课程提供了基础知识铺垫和逻辑脉络梳理。

2. 改革教学方法，强化实践教学支撑

改革教学方法，提出投资学教学重点突出、条理清晰、通俗易懂的基本要求。同时，通过“实训项目”和“拓展阅读”将理论和实践有机结合，注重培养学生的投资学理论素养和发现问题、分析问题、解决问题的能力。在课程的讲授过程中，授课教师非常重视理论与实践相结合，使学生对投资学课程的认识，不仅停留在理论知识层面，而是更加注重与投资实践的高度契合。在讲授实物投资时，首先从理论上对实物投资的流程、实物投资的经济评价等方面进行讲解，使学生们对实物投资有一个理论上的认识，其次邀请在实物投资领域的业内人士，结合具体实物投资案例进行讲解，增强学生对实物投资的感性认知和理性判断能力。最后，结合教材的拓展阅读资料和实训项目，要求学生运用所学知识，通过查阅相关数据、资料、案例，对我们重大实物投资案例进行分析，通过小组讨论、分析，形成一致意见，并将结论进行集中展示和汇报说明。

对于金融投资的内容，在讲授基本理论的基础上，结合金融计算习题和数据分析案例，对所讲授的理论内容进行深入分析。在这个过程中，突出强调学生将理论知识用于解决实际问题的实践能力的培养。同时，授课过程中，高度重视科学的分析方法、工具和软件的应用。

3. 加强教学团队建设，打造“双师型”师资队伍

为提升教师的教学水平和教学质量，以培养与引进相� 积极鼓励年轻教师通过金融机构挂职锻炼，高水平高校进修，海外知名研究机构和高校访学等多种形式，不断提升师资队伍的教学、科研能力，逐步打造一支师德高尚，职称结构、学历结构和学缘结构合理，富有活力的“双师型”教学团队。

加强教学团队内部的交流沟通，定期就教学内容、教学方法和前沿问题等进行研讨；同时积极邀请知名专家、教授和投资行业精英进行交流访问、授课、培训，吸收先进的教学内容和理念，把握投资领域研究与实践发展前沿；鼓励教学团队成员参加教育部精品课程师资培训、国外知名高校的MOOC课程和CFA、FRM、CIIA、CVA等职业资质认证，打造“双师型”师资队伍，不断提升师资队伍的整体水平。

4. 培育学生创新意识，提升学生职业素养

在投资学教学过程中，始终将培育学生创新创业意识，提升学生职业素� 在培养学生创新意识方面，将金融组织创新和金融产品创新内容引入授课内容和课后拓展阅读材料，拓展完善金融创新产品设计内容，让学生主动参与中并积极展示其团队设计成果，激发创新意识和创造性思维。加强学生的国际视野培养，指导学生在课外阅读投资学外文经典教材和最新成果，并在课堂上就一些学生不易理解的问题进行答疑解惑。

金融机构是经营风险的特殊企业，金融业风险与收益相伴的特质，要求从业人员具备良好的职业素养、高尚的职业道德和过硬的业务技能，只有这样，才能为客户提供更有价值的专业服务。加强专业知识教育和实践能力培养的同时，将金融职业素养教育融入课程教学中，通过麦道夫欺诈案、万福生科欺诈上市、黄金佳集团案件等典型案例分析，使学生们了解金融人才职业素质要求，认识到金融业职业道德与职业操守的重要性，让学生逐步养成良好的职业心态和职业素�

参考文献：

[1] 文明。 中国投资学理论的发展历程[J]. 投资研究，1999（2）.

[2] 叶飞帆。高校怎么向应用型人才培养转型[N]. 光明日报，2014-11-25.

投资风险分析论文范文 2

关键词：房地产开发；金融；风险投资；管理；市场

0引言

随着经济的迅速发展和社会的进步，企业所面临的风险以及对风险的认识开始发生巨大的变化。在房地产投资领域同样面临着这个问题，而对其风险因素进行分析是开展风险管理的一个前提。房地产投资的显著特点就是投资资金规模大，建设周期长，作为一种高投入、高收益、高风险的投资活动，面临着社会、经济、技术等许多复杂因素的影响。它的项目全过程中既有经营风险、金融风险等有形风险，也有国家政策变化、社会环境变化等无形风险。总之，大量的不确定性因素决定了其投资活动的高风险的特性，从而使投资方案和决策具有相当的潜在风险。

1房地产开发投资风险的概念

风险一般定义是指在以特定利益为目标的行动过程中，若存在与初衷利益相悖的可能损失即潜在损失，则由该潜在损失所引致的对行动主体造成危害的事态。房地产开发投资风险，是指投资商因对未来某房地产项目投资的决策以及客观条件的不确定性，而导致该项房地产项目投资的实际收益与期望收益产生负偏差的程度及其发生概率，即投资商在房地产项目投资过程中，遭受各种损失的范围或幅度及其可能性。

可以说风险是客观存在的，它不以人的意志为转移。房地产投资的风险在一定环境和期限内客观存在，无法回避它、消除它，只能通过各种手段来应对风险，避免损失与损坏的产生。而对它进行充分、深刻的认识，将有利于降低这些风险。

2从来源分析

从房地产投资风险来源看，也可以分为自然风险、社会风险、经济风险、政治风险等。自然风险是由自然界的实质性风险因素所致的财产损毁和人身伤亡的风险。社会风险是指由于各人的行为反常或团体的不可预料行为所导致的风险。政治风险是指因政局变化、政治动乱、战争等政治因素所引起损失的风险。

3从投资阶段分析

房地产项目的开发过程分为投资决策阶段、前期阶段和建设阶段，在这些不同的阶段房地产开发经受着动态的风险，有多种的动态因素对它施加影响，下面就从对项目全过程风险分析因素进行分析。

3.1决策阶段

政策风险-政策风险是由于政府相关政策的潜在变化有可能给投资商带来的经济损失。在中国走的是宏观调控结合市场的路子，宏观政策变化会对房地产投资构成风险。比如我国1993年对房地产投资的宏观调控政策、1994年出台的土地增值税条例、2001年出台的规范住房金融业务的措施、2003年国有土地使用权出让方式的转变等，就使得许多房地产投资者在实现其预期收益目标时遇到困难。

类型风险-不同类型的房地产投资会有不同的风险概率，对于住宅、公寓、别墅、办公楼、商场和工业厂房等，且这些不同的物业抗风险能力也不同。在决策阶段必须选择好合适的物业种类，并对相应的风险进行深入调查。

区位风险-区位指某建设场地的地理位置，以及该区位所处的社会、经济、自然环境或背景等。例如地区的经济基础、经济增长前景、人口条件及其市场价格水平的可能影响等。

时机风险-地产活动有周期性，供求及价格随时间而变化。必需对未来几年地区的经济发展趋势、人口增减、收入水平升降、消费心理和物业需求变化等风险因素进行预测，以选择、确定合适的开发时机。

3.2前期阶段

进入前期准备阶段以后要取得立项审批；取得土地使用权；征地补偿；委托规划、报审；施工许可获得；筹资；招标等许多工作的进展，这里面也充斥着房地产投资的风险。

置地方式风险-由于投资商只能通过行政划拨和土地使用权出让、转让等方式取得一定年限的土地使用权，已有土地也不能轻易地改变土地用途，所以通过行政划拨、协议、招标或拍卖方式取得一定年限土地使用权时存在着置地方式风险。

置地时机风险-比如建设资金落实困难导致不能按时开工，土地闲置、购地资金沉淀产生利息损失。

融资风险-融资风险是指利用各种方式融通资金时，由于融资条件考虑欠妥而使其盈利遭受损失的可能性。比如通过股权融资时，由于发行股票时机不当、数量不当，价格不合理造成发行股票困难、融资成本过高，给开发者带来损失。

3.3建设阶段

工期风险-如承包商错误估计了项目的特点，低估了施工的困难，施工组织设计不当，遇到了复杂的地质条件而导致的工期延误等；或因为科学技术的进步，新材料、新技术和新工艺的不断创新而给房地产开发商带来的工期延误。

公众干预风险-由于某项房地产的兴建影响到周围居民的利益，而使公众自觉性地进行干预，阻止该项目的发展从而可能给房地产开发商带来各种形式的损失。

施工事故风险。安全生产涉及到施工现场所有的人、物和环境，安全工作贯穿了施工全过程。由于安全工作不到位，或者其它偶然因素，导致事故发生，引起的人身和财产损失，最终都会给房地产投资带来风险。质量风险-由于施工的机械、技术，气候、水文，建材，人员素质等各种愿意引发项目质量不达标，带来的房地产投资风险。

3.4租售阶段

在租售阶段，房地产投资的风险主要体现在销售、物业两个方面。比如定价策略不科学等导致房地产定价不合理而给其带来的收益损失。定价过高导致房地产滞销，总收益下降。或是定价过低了白白损失收益。另外由于消费者不仅注重其价格和质量，而且还十分注重其租售后服务，即物业管理，物业不当有时也会给房地产投资带来风险。

4总结

在房地产投资领域风险的存在是必然的，关键在于如何去利用、控制、管理。面对这这么房地产投资的众多风险，一定要在这种情况下，需要加强风险管理认识，改善风险管理的方法，加强风险识别、风险分析、风险应对、风险监控等，努力将投资的危险减小到最小。

参考文献

[1]威廉姆。B.布鲁格曼。房地产融资与投资[M].机械工业出版社，2003.208-211

投资风险论文 3

1.1融资风险

融资风险主要发生在风险投资行业进行投资运作的第一阶段。风险投资的领域多数为高新技术或者是产品研发领域，成功与失败的可能性都很大。成功的话，拥有高额的资金收益，失败的话也要风险共担。这样的投资伴随着高收益的同时，也有着很高的风险，因此很难从银行或者资本市场进行资金的筹集。风险投资的筹资方式，一般是通过股权募集、或者是吸收直接投资来筹集风险投资的资金。这样的情况下，风险投资要多多的考虑资金供给的成本，即融资风险。

1.2经营管理风险

经营管理风险主要发生在投资和管理阶段，主要包括对投资项目评估的风险、投资决策的风险、财务监控风险等。对于投资项目评估的风险，主要是由于风险投资的企业管理者各自能力不同，工作背景不同，对当前经济形势判断不一，再加上风险投资的技术性较强，投资项目的不确定性，由此带来了投资项目评估的风险。对于投资决策方面的风险，涉及的因素较多，包括投资项目的商业规划、管理者团队的能力、项目可行性分析、国家产业政策分析等。财务监控制度就是要求企业的会计人员按照一定的法律、法规对该企业经营活动在财务账目上表达准确的信息。但是，由于我国的财务监督制度存在着一定的漏洞和不足，所以企业内部的财务监督难以发挥实效，为投资产业的进一步发展造成了障碍。

1.3资本退出风险

资本退出风险是风险投资运作最后一个阶段的风险。在进行了风险投资以后，在投资成功并获得了一定的收益后，怎么样将资金进行安全退出或者是更高利益的退出是最后一个阶段，总的说来，一共有四种方式：收购、兼并、股权回购和清算。这四种资本退出方式分别适用于企业发展的不同状态，通过不同的方式的选择，降低资本退出造成的损失。

2风险投资财务风险防范的对策

2.1深入调研分析，降低融资风险

风险投资多数为高新技术或者是产品研发领域。面对新研发的产品或者是技术，投资公司要通过调研，深入分析该产品的市场前景和潜在消费量。随着生活水平的提高，人们越来越多关注的是健康、绿色、环保和便捷。在这样的情况下，符合人们新理念的产品要更有市场。其次，对于产品的潜在消费群体进行调研和分析，针对不同的消费群体进行不同的市场营销。再次，要对市场进行细分，新产品的上市要符合市场空白。简而言之即确保风险投资的项目具有较强的收益率。最后进行融资的时候，在正当合法方式的基础上，选择较为安全可靠的资本进行融资。

2.2多措并举，降低经营管理风险

2.2.1提高财务风险管理意识首先要在企业内部形成财务风险管理的氛围。以企业的资产负债表和利润表为数据依据，进行偿债能力、资产运行能力和盈利能力进行分析。其中偿债能力包括短期偿债能力分析和长期偿债能力分析。通过流动比率和速动比率等财务指标分析，体现企业的短期偿债能力。通过长期负债与总资产和权益资本的比例关系，体现企业的长期偿债能力和发展前景。资产运用效率分析主要是通过流动资产周转情况指标、固定资产周转情况指标和总资产周转情况指标，来分析企业的各项资产的运用能力。盈利能力分析通过主营业务利润率、成本费用利润率、总资产报酬率和净资产收益率的数值变化，了解一定时期内企业的经营业绩。2.2.2提高财务会计人员素质一是提高会计人员的专业技能。重视对企业会计人员的培训和继续教育，对会计人员从严考核、从严要求，提高会计人员的业务水平。同时在企业内部建立严格的奖惩机制。对于业务熟练知识扎实的会计人员给予奖励，对于工作中不断出错的会计人员则进行一定的惩罚，以此来激励会计从业人员不断的提高自身的素质和水平。二是要加强企业负责人的责任意识。企业负责人要有较高的和较强的法律意识和风险意识，不仅要懂得业务知识，还应具备参与管理、决策、进行分析的能力，以适应现代企业管理的需求，全面提高会计工作的水平。2.2.3加强监督检查首先要将会计监督落实到基层，放在会计工作的首要位置。不仅让会计人员知道，更是要企业的负责人重视起来。从而帮助企业负责人正确认识会计监督的重要地位，使违法违纪行为遏制在会计工作初始阶段。其次，要让企业负责人明确会计工作以及数据信息的真实性，自己也是需要履行职责的，转变他们只是抓生产和利润的管理信念。最后，企业负责人要对企业的内部会计信息进行适时监督检查。

2.3加强市场预测，降低资金退出风险

一是要建立相应的风险预警体制，在对企业进行财务指标分析的同时，注意企业其他相关信息的披露，结合市场经济中的相关政策信息等，对企业未来的发展方向进行预测。二是要联系企业寿命周期、产品寿命周期等情况进行分析，综合考虑国家宏观政策、国际国内政治气候、所处行业的变化情况等方面的因素等，真实反映企业的综合发展能力。三是根据风险投资的主要目的，即在回收资本时套取高额利润，而并不是参与企业的分红。因此，要在合适的阶段选择有利的资金退出方式，从而降低资金的退出风险，达到风险投资获得高利润的目的。

3结论

投资风险论文 4

房地产投资风险就是指由于投资房地产而造成损失的可能性。这种损失包括投入资本的损失和预期的收益未达到的损失。房地产投资风险分为以下几种。

1.投资支出风险

房地产投资支出是指投资者取得、开发土地并进行房产建设所花费的各种成本费用支出。由于房地产具有)位置固定性、不可移动性，而且受规划限制及本身结构、装修设计的影响，常具有专用性，一旦完工，变很难更改，如进行改建，投资将很大。因此如果投资者判断失误，便会蒙受损失。另外，房地产投资周期长，一个新建项目由于建设周期较长，在建设过程中也会遇到投资支出增加问题，这可能导致房地产投资者不堪重负并蒙受损失。

2.金融风险

主要指利率风险。房地产市场的利率变化风险是指利率的变化对房地产市场的影响和可能给投资者带来的损失。当利率上升时，房地产开发商和经营者的资金成本会增加，消费者的购买欲望随之降低。因此，整个房地产市场将形成一方面生产成本增加；另一方面市场需求降低。

3.购买力风险

购买力风险主要是指市场中因消费者购买能力变化而导致房地产商品不能按市场消化，造成经济上的损失。购买力风险是一种需求风险，在市场经济体制中，需求是一个非常不定的因素。由于消费者的购买力是不断发生变化的，受工作环境、生活环境、社会环境、消费结构等影响，如果整体市场上需求下降，将会给房地产投资商经营者带来损失。

4.市场风险

市场风险是指由于房地产价格的变动而引起的投资损失。房地产市场是一个特殊的市场，由于房地产的不可移动性，房地产时常一般只受区域性因素的影响。土地市场一般可分为一级出让市场和二级转让市场，垄断性较强。房地产市场供求的变化在很大程度上牵制着房地产投资收益的实现及其大小。例如房地产市场价格水平的波动、房地产消费市场的局限等等都是引起市场风险的原因。房地产价格不断下跌以及房地产交易量骤降是中国去年经济增长放缓的一个主要原因。

5.政策风险

政策风险是指由于国家或地方政府有关房地产投资的各种政策发生变化而给投资者带来的损失。例如产业政策、税收政策、金融政策和投资限制等。我国现正处于市场经济改革、经济体制转轨的关键时期，各种有关政策的调整比较频繁，而房地产投资周期相对较长，房地产特别是土地是国家宏观调控的重点对象，故房地产投资受政策风险的影响比较大，城市规划的变化不但影响投资房地产的用途，对其利用强度也形成限制，不去理解城市规划的变化方向而盲目投资，对投资者的打击将是巨大的。

6.法律风险

法律风险是指投资者投资行为违法或未能有效利用法律工具而带来的损失。房地产投资涉及面广，极易引起各种纠纷，如在拆迁安置过程中、房地产交易中、房地产租赁中等，各种纠纷的发生一方面影响投资的正常进行，另一方面影响投资收益的顺利实现，都会造成投资损失。房地产开发建设过程中的风险管理，实际上是对建筑工程实施的风险管理，开发商应通过仔细考虑工程承包的合同条款，尽量把风险分散给承包商。

二、房地产投资风险的预防策略

房地产投资风险的防范与处理是针对不同类型、不同概率和不同规模的风险，采取相应的措施和方法，避免房地产投资风险或使房地产投资过程中的风险减到最低程度。

策略一：关注政策变动，认准投资方向

任何国家的政策都不是一成不变的，而政策的变化无论对一国的经济发展，还是对投资者的预期收益都将产生一定影响。我国房地产起步较晚，市场不规范，与发达国家相比，房地产业受政府政策影响更大。所以时刻关注国家各项方针政策变化，特别是政府对房地产开发的态度，政策动态，如宏观经济政策、国家税收政策、财政、货币、产业、住宅政策制度的改革等就显得十分重要。对各项政策的研究，既有助于房地产投资确定正确的投资开发方向，正确预测未来，又有利于其根据政策变动及时调整投资策略，有效控制政策风险。

策略二：掌握信息，去伪存真，优化分析

随着投资者获得的信息量的增加，投资者面对的不确定性因素逐渐减少，这样就可以提高投资者决策行为的正确度，降低决策风险。相反，如果投资者掌握的相关信息不充分或者不准确，那么，就有可能对自身条件和外部环境判断失误，从而增加了决策风险。虽然获取信息要付出成本，但与投资决策风险的成本相比，却是值得投入的。因此，投资者在做出房地产投资决策前应尽可能地调查市场，了解相关信息。同时要学会优化分析。优化分析是在掌握大量信息的基础上，投资者应依靠经验或技术方法进行风险分析，优化投资策略，最后确定适合投资者的最佳方案。该项措施能为投资者采取房地产投资的行动提供决策依据。

策略三：采用投资分散组合策略

房地产投资组合策略是投资者依据房地产投资的风险程度和年获利能力，按照一定的原则进行恰当的基础上造反搭配投资各种不同类型的房地产以降低投资风险的房地产投资策略。因为各种不同类型的房地产的投资风险大小不一，收益高低不同。风险大的投资基础上回报率相对较高，回报率低的投资基础上相对地风险就低些，如果资金分别投入不同的房地产开发基础上整体投资风险就会降低，其实质就是用个别房地产投资的记收益支弥补低收益的房地产的损失，最终得到一个较为平均的收益。房地产投资组合的关键是如何科学确定投入不同类型房地产合理的资金比例。

房地产投资风险的防范与处理是可以不同类型、不同概率和不同规模的风险，采取相应的措施和方法，避免房地产投资风险或使房地产投资过程中的风险减到最低程度。

【摘要】房地产业是国民经济中一个十分重要又很特殊的产业部门。房地产投资市场作为支撑市场经济体系的要素市场之一，具有极其重要的作用，本文就房地产投资与风险做了简单的阐述。

投资风险论文 5

论文摘要：本文主要探讨在考虑机会成本的情况下，作为风险企业家与有限合伙人的风险资本家．-j-~E产生的道德风险问题，以及如何通过对风险资本家管理支持力度的合理分配，达到可行的帕累托边界，并最终实现风险企业家和有限合伙人的利润最大化。

一、问题的提出

风险投资作为一种新兴的投资与融资方式，其主要目的不是取得风险企业的经营权和控制权，而是期望经过一段时间的有效运行，以实现增值并通过股份转让来获取高额的资本回报，是一种高风险与高回报并存的投资。由于信息不对称以及不确定因素的存在，导致了一系列道德问题的出现，并在一定程度上对风险投资主体各方利益产生了不良影响。为了解决这一道德风险问题，减少风险投资主体各方的利益损害，众多学者从不同角度对此问题进行了大量的研究与探讨。萨尔曼(Sahlman,1990)指出，可转换证券可以有效地解决风险资本家和风险企业家之间的激励问题，从而减少道德风险问题的产生；Bigus从风险企业家的角度出发，分析解决风险企业家道德风险问题的多阶段融资契约，研究结果显示这样可能会促使投资方产生道德风险；Bergemann和Hege构造了风险投资中的动态道德模型来研究风险投资问题，指出最优的投资契约应该是债券与股票的混合体；Cornell&Yosha针对风险投资阶段性融资进行研究时，认为风险企业家为获得下一阶段的进一步融资，有动力操纵短期项目信号，这显然对项目的长期发展不利，建议使用可转换债券减少这种信号操纵现象；马克斯(Max，1998)认为将债务融资与股权融资结合或通过一个可转换优先股能使风险资本家实行有效的干预：即在企业经营不善时实施对控制权(如清算权)进行干预，而当企业发展顺利时，放弃干涉则更为有利；Aghion和Bohon首先将不完全合同理论用于创业融资领域，认为存在利益冲突时(EN不仅关心企业增值带来的货币收益而且还关心私人的非货币收益)可通过控制权的有效分配来加以解决。

从以上文献分析可以发现，现有研究成果都是侧重于研究在信息不对称情况下，如何控制风险企业家的道德风险问题，而对风险资本家道德风险问题研究的情况较少。事实上，风险资本家作为投资人不仅为风险企业提供资金支持，而且为风险企业提供管理支持，并且这种管理支持在很大程度上直接影响到风险企业的生存发展。但这种包括风险资本家对风险企业进行监控与注资的管理支持都是有成本的。这些成本包括风险资本家和风险企业家制作报告的机会成本、订约成本、花费的时间成本，风险企业家的资源成本以及签订协议时律师费和相关成本。这些成本数额有时可能相当大，并且在风险投资合约中是得不到补偿的。为了节约这些成本，增加收益，风险资本家在风险投资过程中反而会比风险企业家更有可能产生机会主义行为，这样就形成了风险资本家道德风险问题；另一方面，风险资本家作为风险投资基金的受资方和管理方，其投资基金的主要来源于民间资金，其与投资人之间的关系是普通合伙人(GP)与有限合伙人(LP)的关系，作为GP的风险资本家作为LP的人，虽然其收益与风险投资基金的收益直接相关，但当其努力程度的机会成本超过其收益时，也可能导致风险资本家放弃努力，选择偷懒行为，从而产生道德风险问题。所以，在信息不对称以及环境不确定和行为不可验证的情况下，负有双重身份的风险资本家极有可能产生机会主义行为，形成道德风险问题。

二、投资人风险资本家的道德风险

风险资本家与风险企业家通过谈判选定一家风险企业后，除了要向风险企业提供资金支持外，还要付出相当的时间和精力供管理支持。由于风险资本家的收益直接与所筹集的风险基金规模以及所投资的风险企业的增值能力有关，所以为了实现收益最大化，风险资本家除了要向现有的风险企业提供管理支持以实现所投资的风险企业最大程度增值外，还要尽量地扩大风险投资基金规模来增加能够投资的风险企业的数量。在风险资本家的精力和时间数量一定的情况下，需要在这两者之间进行平衡以实现收益最大化。风险资本家在向风险企业提供管理支持时，我们假设：第一，风险资本家给单个风险企业提供管理支持的时间间隔为c；第二，两次管理支持之间风险企业实现的单期最大价值增值为g>0；第三，两次管理支持之间风险企业产生的单期最小投资损失为b>0；第四，两次管理支持之间风险企业的单期利润以的速度递减。这样，如果用ri=γg-b表示风险企业某一阶段i的单期非贴现利润，。那么，就可以表示提供管理支持时间间隔为c的单期非贴现总利润。我们将风险资本家的时间和精力分解为两个部分：一部分可以用来给现有风险企业提供管理支持，从而保证现有风险企业能够以p＜0o(0

0<1)新风险企业。现有的风险企业每隔时间c被风险资本家评估一次并受到t轮管理支持，从而在tc时间内通过上市产生了一个市场价值(β代表每期贴现率，0<β<1)，那么风险资本家能够通过现有风险企业获得的市场价值就为(α代表风险资本家在风险企业中所占的股份比例)。由于风险资本家的时间和精力是有限度的，所以在一定时间范围内只能在向现有的风险企业提供管理支持和评估新型的风险企业两者之间进行分配。这样风险资本家做其中任何一件事都会存在机会成本，即风险资本家对现有风险企业提供管理支持的机会成本，就是风险资本家通过评估新的风险企业所带来的收益。反之，风险资本家评估新的风险企业的机会成本就是现有的风险企业因缺乏管理支持而减少的市场价值，即现有风险企业成功上市后的市场价值部分。

假设新风险企业从风险资本注资到顺利上市增值共要接受风险资本家s次管理支持，用ps-1表示经过s-1次管理支持后的存活概率、(t)表示风险资本家新接受一家风险企业经过管理支持后的市场价值贴现增加值(α''''代表风险资本家占有的新风险企业股份比例)，即风险资本家给现有风险企业提供管理支持的机会成本的净值。如果在对风险企业提供管理支持时考虑机会成本，那么，风险资本家在一家风险企业投资并提供管理支持所能得到的净值αwc(t)就是：

假设为了实现风险企业的价值最大化，风险资本家必然会对投资收益与潜在的成本和监控成本之间进行权衡，以决定对风险企业提供管理支持的力度和提供资本的频率。当风险资本家认为与风险企业家的利益可能发生冲突时，投资的存续期就会下降，提供管理支持的力度就会加大；再者风险企业资产的性质也对预期的成本和分阶段风险资本投资的结构产生重大影响，一般来说，有形资产越多，风险资本家能够通过清算形式获得的投资补偿也越多，这将降低进行严密监控的必要性，增加投资的存续期限。现假设风险资本家能够提供的最优管理支持次数为tv。由于风险资本家提供管理支持的机会成本不能得到有效补偿，如果考虑这种机会成本的话，那么风险资本家的实际报酬就会小于名义报酬。因此，风险资本家向风险企业提供的管理支持数量总是少于风险企业家所要求的数量，所以，风险企业家所需要的风险资本家提供管理支持的最优时间周期ce总是短于风险资本家实际提供管理支持的时间周期cv。除此而外，风险资本家提供管理支持的次数还可能随着获得新的投资机会能力的增加，及其风险资本家在风险企业中所占股份份额的减少而减少、随着风险企业盈利下降速度的加快而增加、随着风险企业单期利润的增加而下降。但不管出现何种情况，风险资本家提供的管理支持次数都是不足的，并且总是少于最优次数。这里我们对风险资本家和风险企业家所要求的管理支持次数进行比较分析。风险资本家所需要提供的管理支持最优次数tv就是能够满足在时间周期cv既定的情况下实现αWcv(t)值最大化；风险企业家所需要管理支持次数就是能够满足在ce既定的情况下实现值最大化。由于风险资本家在提供管理支持时存在着机会成本，并且风险企业家在计算利润并没有考虑机会成本，所以，风险资本家和风险企业家存在着因利益冲突而产生的管理支持次数非最优的状态，并且这种状态还会随着新加入的风险企业中风险资本家的股份份额增加和优惠措施的提高而日益加重。

为了风险投资能够生存并沿续下去，各风险资本机构必须周期性地筹集风险投资基金，这类基金存续期限一般为10年，并可以展期，通常采用有限合伙制的组织形式。在有限合伙制组织形式中，风险资本家是普通合伙人，负责管理基金的运营；外部出资人是有限合伙人，能够监控基金的运行并参加基金的年会。但只要其承担有限责任，就无权直接参与基金的日常管理活动。在这种情况下，出资数量较大的有限合伙人相对于风险资本家来说就成了风险投资基金的外部人，而出资额度较小的风险资本家反而成了风险投资基金的内部人。由于风险资本家获得基金规模的固定费用报酬与基金投资利润，所以，风险资本家有通过发起大规模的后续基金以增大公司管理的资本额的动机，因为这样做一方面可以增加其报酬收入；另一方面由于规模经济使然可以大幅度降低固定管理成本，从而能够最大限度地增加利润。而风险资本家受时间和精力的限制，必然带来对所筹集的投资基金管理支持力度不足的问题，这必将引起作为普通合伙人(GP)的风险资本家与作为有限合伙人(LP)的外部投资人的利益冲突，产生风险资本家作为内部人的道德风险，出现损害有限合伙人利益现象的发生。

风险资本家为了增加收益并实现利益最大化，会先后筹集并管理多只风险投资基金，而风险资本家由于受时间和精力的限制，会分散其对单个风险投资基金的注意力，影响到对单只风险投资基金提供管理支持的力度，降低了单只风险投资基金有限合伙人的收益。

用i代表风险资本家管理基金的数量、cG表示风险资本家提供管理支持的最优频率、CL有限合伙人要求提供管理支持的最优频率、tG代表风险资本家提供管理支持的最优数量、tL代表有限合伙人要求提供管理支持的最优数量。根据上面的模型可以得出结论：由于风险资本家在提供管理支持时，必然会考虑其机会成本，导致风险资本家提供的管理支持力度总是少于有限合伙人所要求的最优管理支持力度，并且这一个管理支持力度会随着风险资本家获得新的风险投资基金的能力的提高而减少，引起风险投资基金管理和投资的潜在问题随风险投资基金规模的扩大而增加。除此之外，在既定的时间约束下，作为普通合伙人的风险资本家，为了缓解管理支持力度与所管理的风险投资基金幅度之间的矛盾，可以通过采取投资于风险企业发展晚期的办法来加以解决。这是因为：一是随着风险企业的逐步成长，风险企业就能够提供越来越多的信息供风险资本家进行评估，这样信息不对称程度就会越低，风险资本家就不需要花费大量的时间和精力来监控风险企业，从而可以大幅度降低和监控成本；二是在风险企业的后期阶段，风险企业的管理及发展已逐步走向正轨，需要风险资本家投入的管理支持力度就可以大幅度降低，这样风险资本家就可以分配更多时间和精力来管理更多的基金；三是风险企业的有形资产逐步增多，而有形资产不必通过正式评估就很容易监控，这样风险资本家就可以选择较长的融资轮次而减少所提供的管理支持力度，从而可以加大基金管理规模。这种事情尤其会发生在是当风险资本家监控风险企业的机会成本非常高的情况下。

我们用模型来分析风险资本家的投资阶段偏好：用表示风险投资基金清算时预期市场价值的贴现值，那么作为有普通合伙人的风险资本家的份额就为；作为有限合伙人的外部投资者的份额为其花费时间的机会成本时，作为普通合伙人的风险资本家就会偏好于投资风险企业的后期阶段，并且机会成本越高，风险资本家的这种偏好就会越强烈。这一结论可以通过一组数据得到验证，据VentureEconomics数据库中统计资料显示，1985-1989年五年间美国风险基金投资于后期阶段的比例依次为：52．3％、56．9％、60．3％、60．0％、65．5％，呈现出逐步上升的趋势。

风险投资论文 6

从2001年开始，受“泡沫经济”的影响全球经济发展放缓，美国的风险投资由高峰转入低谷，投资额和筹资额均大幅下降，德国的风险投资业也由高潮转入调整之中。经历了3年的低迷期后，美国的风险投资开始缓慢回升。目前美国的风险投资公司已达4000多家，风险投资总额达1000亿美元，形成了一个由风险资本家、风险投资家和各种中介机构组成的高效运作的市场体系，风险投资已成为推动美国高新技术产业发展的重要力量，为确立美国高新技术产业在国际上的主导地位发挥了重要作用。近年来，德国联邦政府十分重视改善风险投资的外部环境，采取了制定新规则、修改现有法规、推出风险投资计划等一系列具体措施来活跃风险投资市场，以促进企业创业和技术创新的发展。

目前我国风险投资尚处于起步阶段，借鉴国外风险投资发展的经验和教训，针对我国现实的社会和经济状况，建立一个较为完善的风险投资环境与风险投资体系，才能推动我国风险投资业健康快速的发展。本文从制度结构、金融体系和法制状况等角度出发，通过对美国和德国风险投资的比较分析，从中得到一些对我国风险投资发展的有益启示。

一、风险资本来源分析

美国的风险投资基金主要来源于养老基金（包括公共退休基金和公司退休基金），而在德国的风险资本来源中，银行是最重要的资金提供者。如表1所示，以2002年美国和德国的风险资本� 德国有62%的风险资本来自于金融机构，而美国金融机构所提供的风险资本只有10%。由于税制方面的原因，德国的养老基金一般都掌握在企业家手中，而且企业和政府的养老基金契约均是短期的，因此养老基金基本上不涉足风险投资领域。美国以养老基金为主的机构投资者，不但大大增加了风险资金的数量，而且使资本供给具有独立性。相对独立的风险资本来源使得风险资本家具有较大的经营自主权，能以最有效的方式获取投资收益。在德国，银行等金融机构的投资额约占风险资本总额的一半左右，风险投资参与者比较单一，缺乏多层次的风险投资体系，发展不够全面，难以满足不同风险企业多层次、多元化的资金需求和服务需求。

由于我国资本市场的严重缺陷，目前政府财政拨款依然是我国风险投资发展的主要资金来源。美国政府在风险投资发展之初，也曾对风险投资予以资金支持。1958年美国国会通过了小企业投资法案，并在此基础上建立了小企业投资公司。小企业投资公司可以向美国政府的“小企业管理署”贷款到相当于自身资产3倍的款项。政府的资助和积极参与极大地鼓舞和推动了美国风险投资的发展。但我们需注意到，政府在发展风险投资中应该主要发挥引导和监控作用，而不宜成为风险投资的主体。否则容易导致投资效率不高和道德风险，并且削弱民间资本进入风险投资领域的积极性。随着风险投资的不断发展，个人投资者和机构投资者应该逐渐占据主导地位，政府资本在风险投资进入良性运作后应逐渐缩小其所占的比例，主要任务是为风险投资创造一个适宜的环境并建立健全相关的制度体系。我国发展风险投资，一定要调动各方面的积极因素，充分发挥个人、企业、机构投资者、银行和政府在风险投资中的潜力和作用，形成多元化的风险资本来源和多层次的风险投资体系。

二、风险投资的组织形式分析

在国外，风险投资机构的组织形式主要有3种类型：公司制、有限合伙制和信托制。

美国风险投资业的高度发达在很大程度上得益于有限合伙制的迅速发展。在这一组织形式的风险投资机构中，存在有限合伙人和普通合伙人两类合伙人。通常，有限合伙人以99%的出资比例为限承担有限责任，普通合伙人以1%的出资比例承担无限连带责任。依据美国法律，有限合伙制企业无需交纳企业所得税，只要交纳个人所得税，这大大降低了经营成本。以养老基金和慈善机构等为主体的机构投资者作为有限合伙人不用交纳资本所得税，从而避免了双重征税。这一组织形式不仅迎合了美国的税收政策和法律政策，而且通过资本的纽带将风险资本家和风险投资家连接在一起，风险共担，利益共享，提高了激励力度，降低了成本，将激励机制与约束机制完美地结合在一起。

*

数据来源：汤姆逊经济委员会、EVCA2004年报。

德国的风险投资机构多是作为大银行和大证券公司的附属机构而存在。长期以来，德国推出的扶持创业企业和中小企业政策始终以扩大银行信贷额度、改善信贷条件和提高信贷发放率为着眼点，养成了企业对银行信贷的依赖心理。德国政府的风险投资促进计划等，均是针对银行等金融机构从事风险贷款制定的贴息和担保计划，其目的是鼓励金融机构进行风险投资。加之德国一贯稳健保守的经营理念，使有限合伙制和私人投资方式在德国缺乏生存环境，导致金融机构附属的风险投资公司成为主要的组织形式。这种类型的组织形式在促进非自有资本投资市场发展的同时，影响了个人投资市场的发育，抑制了企业对真正意义上自有资本的需求。

目前，我国风险投资机构的主要形式是公司制。在公司制的组织形式下，所有权与控制权相对分离，使得委托问题十分突出，影响了对实际运作管理团队的激励和约束，虽然有限合伙制被公认为是最有利于风险投资发展的组织形式，在美国也运作得非常成功，但其与特定的制度、法律和经济背景密切相关。从中国现有的法律框架和现实的市场环境来看，现在并不适宜采取有限合伙制。首先，受现行《公司法》的约束，我国还不具备实行有限合伙制的制度保障。其次，我国尚未形成有限合伙人和普通合伙人的专业群体。所以，针对我国现实的经济法律环境，应该探索一种在我国既有效又可行的风险投资机构组织形式。我国的一些风险投资实践者们，在这一方面已经做出了有益的尝试。例如，2000年江苏高新风险投资公司借鉴国内外风险投资成功的管理模式，在其组织上实现了两个分离。一个是基金和公司分离，另一个就是投资与管理分离。风险投资基金有一个专门的基金管委会，高新公司是一个独立注册的公司，相当于一个托管机构，有自己独立的董事会。这种组织安排解决了公司制下资本全额实缴后给人造成的经营压力，在某种程度上模拟了有限合伙制对一般合伙人的激励和约束方面的合理性。

三、风险投资退出分析

风险投资的退出机制是风险投资的关键和核心，它既是过去风险投资行为的终点，又是新风险投资行为的起点，只有完成了有效的退出才能实现风险投资的最终目的。由于金融体系和资本市场发达程度的差异，美国和德国在风险投资退出方式的选择上各有所侧重。风险投资的主要退出方式包括上市、股权转让、并购、回购和清算。

美国的资本市场体系相当发达，拥有主板市场、二板市场、NASDAQ市场和地方性证券市场4个层次。特别是NASDAQ市场，为美国的风险投资提供了良好的退出通道，促进了大批高科技企业的成长和发展。微软、英特尔、雅虎等一些世界闻名的高科技企业最初都是借助其发展起来的。德国的资本市场远不如美国发达，德国的二板市场是在效仿美国NASDAQ市场的基础上于1979年3月10日设立的，称之为新市场。在设立之初，新市场对上市公司条件、交易规则和信息披露等方面做出了适宜风险投资发展的规定，这一金融制度变革给德国风险资本的退出创造了一个有效的渠道。

自NASDAQ市场建立后，美国的风险资本大部分都是通过IPO方式退出的，这也是能给风险投资家和投资企业带来最高回报率的一种退出方式。但从图1可以看出，2001年开始，美国风险投资以IPO退出的数量急剧下降。2000年，以IPO退出的项目数有262个，2001年猛跌到41个，到2003年只有29个项目以IPO方式退出。近年来，美国风险投资以兼并收购方式(M&A)退出的数量占风险投资退出数的比例越来越高。在2000年以前，德国的风险投资也较倾向于股票市场尤其是“新市场”来实现退出。但随着网络经济泡沫的出现和破灭，IPO这个曾经是最重要最有利的退出渠道近年来在德国成了不可接受的选择。如表2所示：根据欧洲风险投资协会的最新统计数据，2002年德国没有一个风险投资项目通过IPO退出，2003年通过IPO退出的项目也仅有一个。在德国的全能银行体系下，银行可以持有工商企业的股票。因此银行和企业的关系密切而稳定，对于公司控股权的转让较少通过证券市场进行。由于缺乏通常的股权转让渠道，清算成了近年来德国风险资本退出的主流，影响了德国风险投资的发展。而美国的大股东多为机构投资者，在持股公司业绩不好时，机构投资者一般不直接干预公司运转，而是改变自己的股票组合，在证券市场卖出该公司的股票，使得公司接管与兼并事件频频发生。

*

资料来源：EVCA2004年报

在风险投资的退出机制建设上，由于我国资本市场的单一性和股权分置的特殊性使得处于成熟前期的由风险资本支持的创业企业难以通过上市实现退出。加之我国二板市场尚为建立，主板市场上市门槛又过高，所以IPO虽然是风险企业最满意的选择，但在我国却未必是最主要和最现实的选择。从美国NASDAQ的上市企业看，即使是IPO成功的企业，股价大部分也只能维持在发行价格，而且每年被摘牌退市的企业也为数不少。2004年5月17日，深圳证券交易所中小企业板终于破壳而出，但它依然保留了股权分置的制度缺陷和较高的上市条件，因此并未给风险投资的退出带来根本性改善。从目前的运行情况来看，它的象征意义要大于实质意义。美国的经验也说明，风险投资的发展并非一定受制于创业板的建立。美国的风险投资始于1946年，但NASDAQ市场却诞生于1971年。结合我国的具体条件，在实现风险资本退出时，我们可以针对不同的情况采取不同的退出策略。以政府资金为主的风险企业可以采取回购方式退出，以利于明晰企业产权，当企业发展规模较大，股权回购有困难时，可以考虑多种退出方式并用，以增加退出的可能性。我国已在北京、上海、天津、西安等地成立了产权交易所，可充分利用产权市场交易时间短、费用低、资源利用充分的特点来实现退出。

四、风险投资的政策环境分析

风险投资作为一种新型的金融工具，对政策环境具有很高的要求。政策环境的健全与否是风险投资公司在确定投资时考虑的一个主要因素，对风险投资起着至关重要的作用。风险投资发达国家的经验证明，要使风险投资获得大力发展，政府必须要有一系列相应的政策引导和支持，要有对应的法律体系和资本市场体系与之相配套。

完善的政策环境是美国风险投资快速发展的重要因素。政府资本的有力引导、放宽风险资本的来源、鼓励投资的税收优惠政策、宽松的法律法规环境以及发达的资本市场体系无不体现了政策支持在美国风险投资发展的各个阶段所发挥的促进和推动作用。1958年美国颁布实施《中小企业投资法》，并据此建立了小企业投资公司(SBIC)，确立了风险投资基金的合法主体地位。在风险投资的税收方面，美国政府通过了一系列的“计划和法规”，如1982年美国国会通过《小企业发展法》，维持了将近20年的低所得税。美国采取对风险投资额的60%免除征税，其余的40%减半征收所得税的措施，使得风险投资的税率从49%下降到20%。政策环境的改造和完善不仅为风险投资提供了制度保障而且有利于风险投资行业的规范。

与美国一样，德国十分重视对中小企业创新和风险投资的支持，通过高技术小企业风险投资计划(BTU)以股权投资方式，通过欧洲振兴创新计划(ERP)以政府贷款形式为中小企业提供资金支持。90年代中期以来，德国联邦政府十分重视改善风险投资的外部政策环境，发表了一系列的研究报告，并采取了修改完善法规和实施税收优惠等一系列措施。与美国相比，德国在政策环境改善方面，政府对风险投资的干预更加直接，多是采用银行管理政府科技贷款的模式。由政府和银行共同承担风险，以低息贷款等方式来改善风险投资的政策环境。这种方式十分强调政府计划在经济政策和市场行为中的重要作用，不利于调动民间投资者的参与。

我国自20世纪80年代中期引入风险投资以� 但从风险投资业界的反映来看，相对于我国风险投资发展的客观需要而言，政策环境的改善力度还是不足。我国在制定《公司法》、《企业合伙法》、《专利法》时尚未考虑到风险投资信息高度不对称性和收入非线性的特点，现有的政策法律体系极大地抑制了我国风险投资机制的创新。在我国的现行税制下，风险投资和普通投资一样需要交纳各种税收，双重征税问题非常突出。

通过对美国和德国风险投资政策环境的分析，我们可以发现：两国政府都十分重视为风险投资的发展营造一个良好的政策环境。在对风险投资的扶持中，两国都制定了一些法律来保证风险投资的健康发展。如美国制定了《中小企业投资法》和《小企业发展法》等法案；德国也制定了《德国金融市场促进法》和《简化接受资本法》等法案。在投资环境的改善方面，两国政府也采取了类似的措施，如提供税收优惠、提供财政支持、大力支持中小企业的创新和风险投资等等。借鉴他们的发展经验，我们应该尽快弥补和完善原有政策环境的缺陷，建立规范风险投资运营机制的法律环境，有效发挥税收的杠杆作用，采用专门针对风险投资企业的税收优惠政策并完善知识产权保护制度，以促进我国风险投资更好地发展。

【参考文献】

[1]EVCA.EVCAYearbook2004[Z].Belgiurn:EuropeanPrivateEquityandVentureCapitalAssociation,2004。

[2]成思危，约翰。沃尔：《风险投资在中国》[M].北京：民族出版社，2002。

[3]谈毅：“我国风险投资制度安排的演进与创新”[J].《研究与发展管理》，2004,16(3),1-8。

[4]王雨青：“中国风险投资发展面临的问题及其对策”[J].《中国风险投资》，2004,3(4),59-8。

[5]陈业宏。文杰：“对我国采取有限合伙创业投资的质疑”[J].段浜捍苟апā罚004,57(3),425-429。

[6]冯勤，沈斌：“创业投资退出机制及其绩效分析”[J].《经济论坛》，2004年(12)。

[7]袁明鹏，胡琴：“中美风险投资政策法律环境比较研究”[J].《武汉理工大学学报》，2004,24(6),81-83。

[8]曾兴，袁玲：《风险投资支持环境的比较分析及借鉴》[J].经济社会体制比较，2004,106(2),70-76。

风险投资学论文 7

关键词：现代资产组合理论；马克维茨模型；资本资产定价理论；套利定价理论

中图分类号：F830文献标识码：A文章编号：16723198(2009)21013902

1 现代组合资产理论的产生及主要理论

现资组合理论(Modern Protfolio Theory)是西方现资理论的核心组成部分之一，也是近年来财务金融领域引起广泛关注的和深入探讨的重点课题。这一理论以资产的收益和风险间的相互关�

1952年，美国经济学家，金融学家Harry•m•markowitz发表了《证券组合选择》的论文，并因此获得诺贝尔经济学奖。在此论文中，markowitz把证券组合风险和收益之间的替代关系数量化，提出了均衡分析的新思路和分析方法。这就是现代证券组合理论(Modern protfolio Theory)的基本框架。

1964年，美国经济学家、诺贝尔奖金获得者威廉厦普(William •F •Sharpe)发表了《资本资产定价：风险条件下的市场均衡理论》。1965年，美国经济学家、诺贝尔奖金获得者约翰琳特纳(John•Lintner)的文章《风险资产的价值，股票资产组合的风险投资选择，资本预算》。在比较强的假设之下，给出了资本资产定价模型(简称CAPM)。CAPM模型主要是用来描述证券的风险价格进而得出均衡价格形成机理的。

1976年，罗斯(Stephen •Ross)提出了套利定价理论，在他的《资本资产定价――套利定价理论》一文中指出，任何资产的价格可以表示为一些“共同因素”的线性组合，即资本市场中某种资产的价格可以利用资本市场以外的其他因素所确定。

2 现代组合资产理论的应用及缺陷

2.1 马克维茨模型

Markowitz的均值方差问题求解以及其一系列的研究结果依赖于一个很重要的假设便是投资者在证券市场上所选择的n种证券的收益率是线性无关的，即任一证券的收益率不能由其他证券收益率线性表出。在这一假设条件下，证券组合收益率的方差矩阵V是非奇异的，当然也是对称矩阵，实际上还是正定对称正矩阵。无论是证券组合投资模型的允许卖空、限制卖空情形研究，还是许多有关该模型各方面性质的分析均沿用这一假设条件。还有一些研究工作对V的要求就更为强一些，需要V是对角矩阵，也就是说所选用的n种证券的收益率是两不相关的。这一条件对投资者的证券组合选择的要求就更加苛刻一些。在理论上，虽然我们可以从不同的行业领域、不同的经济系统中选用各类证券，以便尽量满足证券收益率线性无关以及两两不相关这些假设条件，但是在现实的证券市场中，不仅两两不相关的证券收益率的证券组合是不易获得的，就是证券收益率线性无关的证券组合也很难得到。于是就有必要对一般的对称方差矩阵V所对应的证券组合投资决策模型进行分析，均值―方差模型很多前提假设与现实情况不符，如证券投资者的目标是： 在给定风险上收益最大， 或者在给定收益水平上风险最低，即投资者都是风险规避型的。但现实生活中，很多投资者对风险效用的看法也不相同。这就使此理论在实际应用中存在很大的问题。

2.2 资本资产定价模型

资本资产定价模型核心思想是资本市场上，由于非系统风险可以通过投资多元化加以消除，所以市场参与者对于这种风险不会给予补偿，而对期望收益产生影响的只是无法分散的系统风险，而风险资产组合只取决于资产组合管理者对不同资产前景的预测，这意味着投资者的最优投资组合只取决于资产组合管理者对不同资产前景的预测。而与投资者本身的风险偏好无关。目前，CAPM在资本预算分析、资本成本估计、投资管理、基金绩效评价、公司财务、股份分割、兼并等方面都有应用。标准资本资产定价模型系统地解释了资本市场的定价机理，但其中的某些假设与现实中的实际情况有很大的差距，因此，放松这些假设条件的非标准资本资产定价模型应运而生。迄今为止，还没有得到同时放松两个假设条件的资本资产定价模型。但多个持有期的时际资本资产定价模型和由此简化的消费导向资本资产定价模型，由于不仅考虑投资者在资本市场上所要面对的投资风险，而且考虑消费环境影响投资者的投资机会集向不利方向变动所产生的风险，因此，显示出较强的现实解释力。然而，这些模型，或因内部结构不很清晰、或因存在数据获取的困难，也使其对投资者的现实指导作用受到了一定的限制。

2.3 套利定价理论

资本资产定价模型描述了风险资产的均衡定价机制，但它基于许多严格的假设条件，而其中的某些假设与现实经济存在较大差距。由(1976)提出的套利定价理论从更现实的角度出发，认为除市场风险外，资产的均衡收益还受到其他多个因素影响。套利是资本市场理论中的一个基本概念，是指投资者利用不同市场上同一资产或同一市场上不同资产的价格之间暂时存在的不合理关系，通过买进和卖出相关资产，待这些资产的价格关系趋向合理后，立即进行反向操作，从中获取利润的交易行为。由于套利定价理论的假设较资本资产定价模型更为合理，贴近现实，因此，套利定价理论在内涵和实用性上都更具广泛意义，但在理论的严密性上却相对不足。

APT的局限主要表现在：首先，模型的结构不清晰。APT没有说明决定资产定价风险因子的数目、类型、各个因子风险溢价的符号、大小。其次，由于APT中生成资产收益的多因素模型中包括残差风险，而这一风险只有在组合中存在大量资产时才能被忽略，因此，APT是一种极限意义上成立的资产定价理论，对实际有限的资产组合而言，其指导意义受到一定限制。

3 证券组合投资理论在我国的发展

我国的证券市场以1990年12月上海证券交易所成立为标志，是一个仅有10年发展历史的新兴市场，考虑到象美国那样有上百年交易历史的证券市场尚不具备强型效率，因此，国内学术界对于中国证券市场有效性的检验主要集中在弱型效率和中强型效率两个层次上。

多年来国内外学者主要以Markowitz 的证券组合投资理论为基石， 对证券组合投资问题进行了大量研究。 目前有代表性的研究成果主要有： 以均值――方差投资决策模型为代表的线性规划方法、二次规划方法等静态组合投资决策方法； 以随机最优控制方法、模糊规划方法为代表的证券投资动态控制方法； 从改进证券风险度量的方法入手， 采用不同的方法来度量证券的风险得到了大量证券组合投资问题的改进模型， 例如用熵来作为“方差度量证券投资组合风险”的补充， 就是其中的一种。

在现实证券市场中， 风险证券的收益是一个动态波动值， 因此将风险证券的预期收益率和风险损失率处理成不确定的区间估计值， 将更接近现实证券市场。 采用了区间数线性规划方法来研究证券组合投资问题，这也是近年来的一个研究热点。

参考文献

[1]William F Sharpe, 杨秀苔，刘星等编译。证券投资原理[M].重庆：重庆大学出版社，1998.

[2]赵昌文，俞乔主编。投资学[M].北京：清华大学出版社，2007.

[3]凯斯•布朗，弗兰克•瑞利，李秉祥等译。投资分析与投资组合管理。[M].沈阳：辽宁教育出版社，1999.

[4]高全胜，李选举。基于CVaR的投资组合对资产变化的敏感性分析[J].数量经济技术经济研究，2005,(6).

[5]林军。一种基于区间数的证券组合投资模型与求解[J].数学的实践与认识，2007,37(23).

[6]陈华友，赵玉梅。基于区间数的证券组合投资模型研究[J].大学数学，2007,23(1).

投资风险论文 8

在金融投资过程中，金融投资风险是不可避免的，因此必须对金融投资风险进行控制与管理。虽然使金融投资风险完全消失是不可能做到的，但通过对风险的控制和管理，可以在风险发生时，投资者可以及时使用合理科学的应对方法，使得损失降至最低。� 在金融投资过程中，金融风险的评估作为投资决策的重要的依据，对投资者来说是非常重要的。因为它可以使得投资者在投资之前了解将要面临的一些不利于金融投资的外界因素，并做出控制和应对的准备。不仅可以降低金融投资过程中的风险和损失，还能增加投资者在金融投资过程中的决策依据。由于风险不是一直固定不变的，那么对于风险评估也要随着风险的不断变化而进行不断的更新。只有不断的随着市场的变动做出最新的判断和评估，才能在最大程度上降低投资者在金融投资过程中的投资风险对自身投资的金融商品的不利影响。如果完全根据金融投资风险评估去规划投资方案和制定风险反应机制，这样会造成很大的偏差。因此投资者还要综合考虑市场信息，在了解所要投资的金融商品的基础上制定合理科学的金融投资组合，以期将投资风险将至最低，并且获得最大的利益。而且，为了增加获利的可能性，投资者在金融投资过程中，不但能根据所做出的风险收益的组合评估自身投资的金融商品，而且可以通过评估自身投资商品的同时检验所做出的风险收益投资组合是否合理科学，并为进一步的投资规划和资源配置打下基础。这样一来，即使在投资过程中，投资者遭遇了风险，他们也能在第一时间做出反应，并对其进行应对，不仅可以将自身受到的损害降到最低，还能增加投资经验。

2对于金融投资过程的风险进行分类的控制

由于金融市场上在种类和性质方面有着很大差异，因而每个商品所面临的风险也不尽相同，这些风险的种类多种多样，即使面对同一种风险，这些差别很大的商品也会做出完全不同的反应。因此，如果想要把投资者在投资过程中将要面对的金融投资风险和财产损失降至最低，必须进行金融投资过程中的风险分类。评估预测金融投资的商品可能会遇到的各种风险，并针对不同的金融投资风险做出科学合理有针对性的应对策略，即对于不同的金融商品所将要面临的投资风险做出相应的应对策略，这就是一般的金融投资过程中对风险进行分类的控制。事实上，由于金融市场的复杂性和投资者的不谨慎，很多投资者在没有深入研究投资将要面临的风险和问题的基础上就对某个单一的金融商品进行大量投资。这种错误的行为在增加投资者所投资商品投资风险的同时，还增加了投资者受损的几率。选择多种不同的金融商品形成一个科学合理的投资组合之后再进行投资，才是值得推荐的做法。此外必须综合考虑投资过程中的利率和汇率的变化，评估和预测投资组合中的每种金融商品所要面对的风险，对金融商品做出一个合理的预估，并据此做出相应的投资风险应对策略和规划，最后再在此基础上制定投资计划。这样有利于投资者在投资过程中所要面对的金融投资风险的降低，确保得到可观的投资收益。

二结语

本文通过阐述金融投资过程中金融投资风险产生的影响因素，提出了应对各种投资风险的方法和策略，并建议投资者在进行金融商品的投资时，学会进行投资风险的评估和预测，制定投资组合，进行分散投资。这样可以在最大程度上降低投资者所要面临的不可避免的投资风险，增加投资者在投资市场上成功的可能性。

投资风险分析论文范文 9

房地产投资风险就是指由于投资房地产而造成损失的可能性。这种损失包括投入资本的损失和预期的收益未达到的损失。房地产投资风险分为以下几种。

1.投资支出风险

房地产投资支出是指投资者取得、开发土地并进行房产建设所花费的各种成本费用支出。由于房地产具有)位置固定性、不可移动性，而且受规划限制及本身结构、装修设计的影响，常具有专用性，一旦完工，变很难更改，如进行改建，投资将很大。因此如果投资者判断失误，便会蒙受损失。另外，房地产投资周期长，一个新建项目由于建设周期较长，在建设过程中也会遇到投资支出增加问题，这可能导致房地产投资者不堪重负并蒙受损失。

2.金融风险

主要指利率风险。房地产市场的利率变化风险是指利率的变化对房地产市场的影响和可能给投资者带来的损失。当利率上升时，房地产开发商和经营者的资金成本会增加，消费者的购买欲望随之降低。因此，整个房地产市场将形成一方面生产成本增加；另一方面市场需求降低。

3.购买力风险

购买力风险主要是指市场中因消费者购买能力变化而导致房地产商品不能按市场消化，造成经济上的损失。购买力风险是一种需求风险，在市场经济体制中，需求是一个非常不定的因素。由于消费者的购买力是不断发生变化的，受工作环境、生活环境、社会环境、消费结构等影响，如果整体市场上需求下降，将会给房地产投资商经营者带来损失。

4.市场风险

市场风险是指由于房地产价格的变动而引起的投资损失。房地产市场是一个特殊的市场，由于房地产的不可移动性，房地产时常一般只受区域性因素的影响。土地市场一般可分为一级出让市场和二级转让市场，垄断性较强。房地产市场供求的变化在很大程度上牵制着房地产投资收益的实现及其大小。例如房地产市场价格水平的波动、房地产消费市场的局限等等都是引起市场风险的原因。房地产价格不断下跌以及房地产交易量骤降是中国去年经济增长放缓的一个主要原因。

5.政策风险

政策风险是指由于国家或地方政府有关房地产投资的各种政策发生变化而给投资者带来的损失。例如产业政策、税收政策、金融政策和投资限制等。我国现正处于市场经济改革、经济体制转轨的关键时期，各种有关政策的调整比较频繁，而房地产投资周期相对较长，房地产特别是土地是国家宏观调控的重点对象，故房地产投资受政策风险的影响比较大，城市规划的变化不但影响投资房地产的用途，对其利用强度也形成限制，不去理解城市规划的变化方向而盲目投资，对投资者的打击将是巨大的。

6.法律风险

法律风险是指投资者投资行为违法或未能有效利用法律工具而带来的损失。房地产投资涉及面广，极易引起各种纠纷，如在拆迁安置过程中、房地产交易中、房地产租赁中等，各种纠纷的发生一方面影响投资的正常进行，另一方面影响投资收益的顺利实现，都会造成投资损失。房地产开发建设过程中的风险管理，实际上是对建筑工程实施的风险管理，开发商应通过仔细考虑工程承包的合同条款，尽量把风险分散给承包商。

二、房地产投资风险的预防策略

房地产投资风险的防范与处理是针对不同类型、不同概率和不同规模的风险，采取相应的措施和方法，避免房地产投资风险或使房地产投资过程中的风险减到最低程度。

策略一：关注政策变动，认准投资方向

任何国家的政策都不是一成不变的，而政策的变化无论对一国的经济发展，还是对投资者的预期收益都将产生一定影响。我国房地产起步较晚，市场不规范，与发达国家相比，房地产业受政府政策影响更大。所以时刻关注国家各项方针政策变化，特别是政府对房地产开发的态度，政策动态，如宏观经济政策、国家税收政策、财政、货币、产业、住宅政策制度的改革等就显得十分重要。对各项政策的研究，既有助于房地产投资确定正确的投资开发方向，正确预测未来，又有利于其根据政策变动及时调整投资策略，有效控制政策风险。

策略二：掌握信息，去伪存真，优化分析

随着投资者获得的信息量的增加，投资者面对的不确定性因素逐渐减少，这样就可以提高投资者决策行为的正确度，降低决策风险。相反，如果投资者掌握的相关信息不充分或者不准确，那么，就有可能对自身条件和外部环境判断失误，从而增加了决策风险。虽然获取信息要付出成本，但与投资决策风险的成本相比，却是值得投入的。因此，投资者在做出房地产投资决策前应尽可能地调查市场，了解相关信息。同时要学会优化分析。优化分析是在掌握大量信息的基础上，投资者应依靠经验或技术方法进行风险分析，优化投资策略，最后确定适合投资者的最佳方案。该项措施能为投资者采取房地产投资的行动提供决策依据。

策略三：采用投资分散组合策略

房地产投资组合策略是投资者依据房地产投资的风险程度和年获利能力，按照一定的原则进行恰当的基础上造反搭配投资各种不同类型的房地产以降低投资风险的房地产投资策略。因为各种不同类型的房地产的投资风险大小不一，收益高低不同。风险大的投资基础上回报率相对较高，回报率低的投资基础上相对地风险就低些，如果资金分别投入不同的房地产开发基础上整体投资风险就会降低，其实质就是用个别房地产投资的记收益支弥补低收益的房地产的损失，最终得到一个较为平均的收益。房地产投资组合的关键是如何科学确定投入不同类型房地产合理的资金比例。

房地产投资风险的防范与处理是可以不同类型、不同概率和不同规模的风险，采取相应的措施和方法，避免房地产投资风险或使房地产投资过程中的风险减到最低程度。

投资风险论文范文 10

1.风险投资的特征

风险投资，是由专门人员和机构向那些刚刚成立或增长迅速、潜力很大、风险也很大的未上市新兴企业长期股权融资和增值服务，培育企业快速成长，数年后再通过上市、兼并或其它股权转让方式撤出投资，取得高额投资回报的一种投资方式。典型的风险投资往往具有以下几个基本特征：

（1）投资对象多为处于创业期(Star-up)的中小型企业，而且多为高新技术企业。

(2)投资期限至少在3-5年以上，投资方式一般为股权投资，通常占被投资企业10％-49％的股权，不要求取得控股权，也不需要任何担保或抵押。

(3)投资决策建立在高度专业化和程序化的基础之上。

(4)风险投资人一般不参与被投企业的经营管理，但提供增值服务；除了种子期(seed)融资以外，一般也对被投企业以后各发展阶段的融资需求予以满足。

(5)由于投资目的是追求超额回报，当被投企业增值后，投资人会通过上市IPO、收购兼并或其他股权转让方式撤出资本，实现增值。

(6)风险性极高，投资失败的可能性平均在70％左右，但一旦成功，便会获得超额回报。

2.分类及功能

对风险投资类型的划分有多种标准。按投入方式，可分为“杠杆式”风险投资和“权益性”风险投资，后者是国际上通常采用的投资方式。按接受投资的企业发展阶段不同，可以将风投资本分为种子资本、导入资本、发展资本和风险并购资本。

风险投资的基本功能是为应用高科技成果的中小企业提供其创业和发展所必须的股权资本，风险投资的基本运作机制是由风司融到风险资金，投向经过谨慎筛选的风险企业或项目，培养风险企业发展壮大，实现正常的市场运作，然后撒出投资，再去寻找新的项目。由此可见，风险投资主要有资金放大器、风险调节器、企业孵化器等几种功能。

3.风险投资的运作

风险投资主要由项目评估和选择、谈判和签定投资协议、培育风险企业、实现投资收益等环节构成。

（1）项目评估和选择。企业家（团队）管理能力、产品或技术的独特性以及产品市场大小构成了决策评价指标体系的主要组成部分，在此基础上派生出创投决策的“三大定律”：

第一定律：决不选取超过两个以上风险的项目。

第二定律：V=P×S×E

其中，V代表总的考核值，P代表产品市场大小，S代表产品、服务或技术的独特性，E代表管理团队(企业家)的素质。

第三定律：投资P值最大的项目。

（2）谈判和签订投资协议。风险企业所关心的是有足够的资金满足企业运转，确保目标利润和企业经营权。双方通过对风险企业未来盈利的预测来确定风险投资所占股份，最后形成项目股权分配与投资额及对赌条款等全面细致的风险投资协议。

（3）培育风险企业。协议签订后，风司与风险企业保持密切联系，一般通过管理报告、企业定期访问、担任企业董事会成员来对企业实行监控，以便发现问题和解决问题。风司一般还会用自身的管理、法律、财务等方面专长，向风险企业提供专业咨询等增值服务。

（4）实现投资收益。风险投资的退出方式和时机选择，取决于风司整体投资组合收益的最大化。主要的退出方式有风险企业股票公开上市；其他大公司收购风险企业，把风险企业转售给其它投资公司；执行偿付协议，风险企业向风司回购自身股份。

二、我国风投行业的发展状况分析

1.投资概况

我国风投行业经历过2000、2001年的发展高峰，之后随国内创业板暂不开设和纳斯达克网络泡沫的破灭而走向低谷，直到2004年由于资本市场退出形势的预期好转以及网络潮的回暖，风投行业在总投资额上大幅攀升，据统计数据，中外风投机构在2004年共对253家大陆及大陆相关企业进行了投资，投资总额达12.69亿美元，创历史新高，其中投资案例数量较2003年增加43％，投资金额上升28％，风投业进人一个全面复苏和加速发展的时期。

2.行业分布分析

风投机构在选择投资对象时通常会考虑该行业的成长性、创新性、市场前景以及具体企业的管理团队。调查显示，传统制造业已经取代软件行业，成为创投项目最为集中的行业，表明风投资本规避风险和短期盈利取向的动机显著增强。风投资本通过参股方式，从稳定发展的传统制造业那里获得股利，增加利润流量，满足了风司股东要求的一种策略选择。

3.区域分布分析

风投资本偏重高新技术项目和经济发达地区，主要指向上海、深圳、江苏、浙江、北京、天津等地，其中上海的风投机构数目最多，但在资金总量上比深圳小，北京虽然机构数目较少，但管理的资金却较多。此外，风投出现很强的区域集点。京津冀地区的项目投资强度最高，长三角与珠三角的差别不大，而东三省及其他地区的差别则较大。

4.阶段分布分析

针对创业企业所处的发展阶段的不同，其生命周期可分为五个阶段，即种子期、发展期、成长期、扩张期以及成熟期。风投机构会根据企业不同阶段的特点制定具体的投资对策。

国外的风投资本一般集中在发展、成长和扩展阶段，向种子和成熟阶段投的比例比较小，特别是在种子阶段，大约只有5％。2003年以来，风投资本分布基本上是“正态分布”：中间大两头小。项目主要集中在成长阶段，而种子阶段所占比例最少，这种趋势与国外风投的阶段分布基本一致。

5.我国风投行业投资项目退出状况

自2003年以来，我国风投资本在退出上虽然取得可喜的进展，有多家风投机构实现了成功退出。但与国外相比，上市和被其他企业收购所占比例明显偏低的状况仍然没有改变。值得注意的是，由于我国的创业板市场迟迟未开，多数风投机构投资“后撤”，即风投机构为了规避风险和获得稳定的回报，多选择比较成熟、规模较大的传统性项目。2005年以来随着我国证券市场股改的不断深入和登陆海外资本市场，通过IPO实现退出的较往年明显增多，多家风投支持的中国企业在美国、香港和新加坡市场上市。

三、我国风险投资行业面临的挑战

1.资金规模小，来源渠道单一

风险投资的主体包括政府、金融机构、风险投资公司和天使投资者等。我国目前的风投机构主要是以政府发起创办或由国有企业发起设立、政府参股为主体。而从国外的经验来看，风险投资主体应该是愿意并且能够承担风险的个人、企业投入。在没有民间资本大量参与的情况下，风投基金的数量和规模很难有大的增长，远远不能满足我国高科技产业发展的需要，也达不到最佳投资组合的目的。

2.风险投资主体错位

风投机构是风险投资市场的真正主体。它是向风险企业提供风险资本的专业的资金管理人。风投机构从风险投资者募集风险资本开始，搜寻、调查、筛选投资项目，制定投资方案，对投资进行监督、管理和必要的辅助，并在适当的时候以适当的方式撤出投资，把本金及实现的利润分配给投资者。

目前，我国风投主体的结构是不合理的，应逐步改变其政府主导的现状，形成由民营主导的风险投资格局。大力发展以民营资本为主体的风险投资企业，如有限合伙制、信托基金制和公司制的民营资本主体。

3.风投资本的利润实现与退出困难

高风险通常意味着高收益，而高收益的获取和高风险的转移，关键在于退出。风投目的是盈利，而不是控制公司。因此，为促进风投行业的健康发展，充分发挥其对高新科技的推动作用，必须完善风险投资的退出机制。

风投资本变现回收主要有三种方式即：公开上市IPO、出售股份及因投资失败而进行的资产清算。目前，我国风险投资仍缺乏畅通的退出途径，主要表现在A股主板交易市场上市门槛高；缺乏健全的产权交易市场；专门为风险企业提供退出途径的创业板市场至今尚未建立。

4.法律制度不健全

风险投资在我国早已开始实践，但至今仍未对风投基金进行立法；由于法规建设不健全，使得社会上非法集资活动屡禁不止；在税收上，国家虽然给高科技企业享受15％所得税税率的优惠政策，但对高科技企业的投资者却没有所得税优惠，风险投资者在高科技企业所得的股息和红利要双重征税。这种滞后的立法状况严重制约了我国创业投资的运作和发展。

5.缺乏风险投资专业人才

风投是跨越科技与金融两大领域的特殊金融活动，涉及评估、投资、管理、审计和高科技专业知识等多方面学科，实践性综合性很强。风险投资家应该是既懂技术理论，又懂管理创新；既懂产业运作，又懂资本运营；既能深谙风险投资的职能奥妙，又能通晓国际风险资本运作规则的复合型高级人才。高素质的风险投资家是风险投资的灵魂，这正是目前我国最需要的也是最缺乏的。

四、应对我国风投发展挑战的建议

1.扩大风险投资总量，培育多元化市场主体

根据国外成功经验和我国发展趋势，可从从机构投资者、国内大型企业、私人资本和政府资金等方面拓宽风投资金的来源：

2.建立一套分散风险的投资机制

可以从投资多个阶段的企业并分批投入资金、组合投资、联合投资、合同制约、管理咨询和严格执行业务计划书等方面分散风险。

3.建立创新的组织制度，培养风险投资人才

与一般公司组织形态相比较，有限合伙制能够有效降低运作成本和成本，并通过适当的治理结构和各相关利益者之间一系列激励与约束的契约安排来有效地减少风险。应采取多种方式培养和引进人才，在此基础上，完善激励与约束机制。

4.建立畅通的风投资本退出渠道

风投资本的成功退出不仅意味着高额回报，而且也是风险投资不断循环的基础。我们既要借鉴国外的成功经验，又要立足于我国国情，在探索中建立适合我国经济运行机制的退出模式。如国内买壳或借壳主板上市、进一步发挥二板市场的优势、设立和发展柜台交易和地区性股权转让市场、尽快开设创业板、国外二板市场或香港创业板上市、企业并购与企业回购、清算退出等，没有退出渠道的创业投资是没有发展前途的。因此，要想实现创业投资的健康发展，就必须完善风险投资体系，保证资本退出渠道的通畅。

5.完善相关法律制度

修订《合伙企业法》，明确规定有限合伙制为我国企业合伙的一个重要组织形式，明确对合伙人的约束和合法权益，但不应该对相关细节规定过细；修改《商业银行法》、《保险法》、《养老基金管理办法》，适当放宽对机构投资者的投资限制，允许它们适度地参与风险投资。修改税收法律制度，避免双重征税。

风险投资是一个系统工程。它的充分发展需要金融界、法学界、教育机构、科研机构以及中介机构等共同努力；政府要为其发展营造一个良好的市场环境，摆脱行政干预，完全按市场规律办事；加快我国风险投资的发展需要一个完整的投资体系支撑，这个体系不仅要包括健全、成熟、规范的支持系统，还要具备一套分散风险的投资机制和有效的管理机制；构建我国风险投资体系，促使风险投资进入良性发展，对我国国民经济的发展具有十分重要的意义。

参考文献：

[1]陈德棉蔡莉风险投资：运行机制与管理[M].北京：经济科学出版社，2003.

[2]徐力：我国风险投资退出机制探索[J].中国市场，2007，(52)

[3]金永红奚玉芹：风险投资退出机制的国际比较与我国的现实选择[J].科技管理研究，2007,(11).

[4]惠恩才：我国风险投资发展障碍与对策研究[J].经济学动态，2007,(8).

投资风险论文 11

（一）风险投资机构随着社会主义市场经济的发展，风险投资赖以发展的宏观环境得到改善。1999年我国政府提出培育有利于高新技术产业发展的资本市场，逐步建立风险机制的发展计划，使我国风险投资一度出现蓬勃发展的势头。在2002年的时候，我国风险投资机构一度达到366家，然而由于我国创业投资缺乏通畅的撤出渠道，创业板市场名义及时推出，到2005年时我国风险投资机构一度减少到319家，2003年和2004年一度出现负增长，但是，随着我国市场经济的发展及各项规章制度的完善，我国风险构造机构总体上是呈上升趋势的。

（二）风险资本到2007年的时候我国风险资本总额达到了1205.85亿元，相对上一年的风险资本总量583.85，翻了一番。我国风险资本一方面来源于国内，一方面来源国际，在2006年以前，国内风险资本占有过半比重，而到2007年海外风险资本占有明显优势。内资风险资本主要由政府资金、企业资金、金融机构资金和个人出资组成。企业出资占内资风险资本的过半比例，其次是政府资金。个人资本在风险资本中的比例不大，但是个人资本升幅较快，呈快速增长趋势。

（三）风险资本投资行业情况我国风险投资涉及的行业很多，从工业、农业再到第三产业都有，但是50%左右的风险资本都投在了生物科技、IT行业、半导体行业、新能源和高效节能技术及传统制造业上。这些行业都属于除了制造业以外都属于高科技行业的范畴，有利于推动我国高新技术产业的迅速发展。制造业得到风险投资的青睐是由我国的特色国情决定的，随着经济的发展，我国廉价的劳动力得到世界的认可，很多国家企业开始在我国寻找代工，也正是这个机遇使风险投资看到了盈利的前景，把风险资本投向了传统的制造业。

（四）风险投资规模我国风险投资总量是呈稳步增长趋势的，单个项目的平均投资额度也越来越大，投资项目也越来越多。但是，我国风险投资一个显著的特点就是项目金额在300万元以下的更容易获得风险投资的支持，这是由我国政府风险投资的原因造成的。另外，我国风险联合投资的情况增多，既有利于企业获得更多的风险投资，推动企业发展，也有利于降低投资风险，获得更多投资效益。

（五）风险投资方式我国风险机构投资的方式主要是参股，股权比例由投资机构和被投资企业共同协商确定。但有一个明显的现象，我国风险投资机构在被投资企业所在股权比例一般在10~20%之间，而且这种股权分配的方式在所有风险投资机构的投资项目中占有的比例最高，而且呈上升趋势，股权比例在10%以下的项目所占比例持续下降。这种现象说明风险投资机构越来越谋求被投资企业经营权，这也是我国风险投资机构逐步走向成熟的表现。毕竟只有参与到企业的经营当中才能对所投资的项目切实把握，有利于充分发挥风险投资机构的优势对被投资企业进行必要的经营指导，从而降低投资风险。

（六）风险投资项目的经营时间2005年，我国风险投资项目一个显著的特点就是，经营时间1年以下和5年以上的企业获得的风险投资项目增多，而经营时间1~3年的企业获得的风险投资项目减少。这是由于企业发展到三年左右的时间时，是企业发展面临转折的阶段，市场风险和技术风险都较大，然而这个阶段也正是企业需要大量资金支持的阶段。国家有必要出台相应的政策扭转这种局面，否则很多具有潜力的企业可能被迫淘汰。（七）资本退出我国风险投资机构资本退出的方式有三种，上市交易、股权转让和清算。以2007年为例，当年资本退出的投资项目中，48.08%的采取上市交易的方式实现资本退出，47.77%通过股权转让实现，通过清算方式完成资本退出过程的仅占3.85%。其中，以股权转让方式实现资本退出的，所转让的股权大部分被企业原股东收购，被其他企业收购的很少。

二、我国风险投资发展存在的问题

（一）政府在风险资本构成中占有比例过大，民间资本来源不足在风险投资发展的初期阶段由政府引导建立风险机构，以提高风险投资基金的信誉，提高投资者的信息和安全感是有必要的，但政府在风险资本构成中不能占主导作用，要及时做出转变。毕竟政府资金软约束性等特性，容易导致资金的低效使用和滥用。然而，我国风险资本构成中，政府一直处在主导地位，虽说随着经济的发展政府直接出资转变为政府和企业及外资机构并举的局面，然而，事实上，我国风险投资资本构成依然不能摆脱政府主导的状况。

（二）现有风险投资政策和措施难以对境内外资金形成较大吸引力首先我国创业板市场没有形成，使得风险投资的推出渠道不畅。相对美国78.6%的资本退出方式选择公开上市，我国此比例仅为42.31%。正是由于资本退出渠道的不畅导致很多境外投资机构不愿意进入中国风险投资市场。其次，我国缺乏对风险投资的税收优惠政策及金融扶持。相对西方发达国家而言，我国在风险投资行业上，没有出台税收优惠或豁免政策，在中国进行风险投资必须交所得税，不利于风险投资企业的发展。第三，我国不承认合伙制企业合法地位，导致我国风险投资活动面临双重征税的窘境。另外没有针对国外投资公司出台相应的调整政策，也导致国内环境缺乏对境外风险资本的吸引力。

（三）风险投资的发展缺少法律法规的保障风险投资作为金融活动的一种，但其运行机制却很独特，必须出台相应的法律法规规范风险投资行业运行机制，拓宽融资渠道。我国在进入风险投资以后，也出台了相应的法律法规，然收效甚微。在我国，风险投资行业的许多领域都无法可依。具体体现为：一是长期以来，我国政府对风险投资公司的设立条件、资金筹集、业务经营范围、组织形式、经营运作、股权实现等没有做出系统性的规定；二是对于企业上市、股权交易及兼并收购规则没有从法律的角度进行详细阐述，做出规定；三是针对风险投资税收的界定上只有一些零散的条例，没有形成正式的法律条文。

（四）资本市场建设不完善风险投资的目的是为了获得投资收益，而企业上市对投资公司来说是最有利用可图的，然而，在我国那些风险投资公司扶持的企业很难达到我国的要求，造成风险投资公司资本退出难度加大。一是股票发行受额度限制，中小型高科技企业没有行业主管部门，没有地方政府支持很难的得到上市额度；二是风险投资的对象多为私人控股高科技企业，然而，在我国私人企业上市国家虽不禁止，但也不提倡；三是风险投资的对象多为中小型高科技企业，其规模、业绩等很难达到主板市场的上市标准，而中国并没有设立二板市场，从而导致风险投资企业即使投资成功，也难以变现。

（五）风险投资人才缺乏风险投资行业涉及到公司战略规划、企业经营管理、投资、税务、金融、高科技等众多学科知识，面临的实践操作异常复杂，不仅需要风险投资基金经理人有专业素养，更要有丰富的实践经验。然而，我国风险投资发展的时间短，投资经验缺乏，加上我国传统应试教育束缚了人才的发展，导致我国风险投资人才匮乏，这是我国风险投资行业难以达到国外同行水平的根本原因。

三、构建我国风险投资业发展的建议及对策

（一）宏观上发挥政府的引导示范作用高新技术成果转化和高新技术产业化需要强大的资金流支持，风险投资正是为高新技术产业发展提供资金支持的产业，因此，必须大力发展风险投资行业。首先明确政府直接出资介入风险投资个功能地位。通过政府直接出资吸引、带动更多的民间资本参与到风险投资中来，弥补民间风险投资的缺口，推动高新技术产业的健康稳定发展和产业结构优化升级。但风险投资发展壮大以后，政府工作的重点转移到法律制度建设、金融支持、税收激励方面。其次，建立风险投资阶段的相对前移机制。风险企业的生命周期一般都经历种子期、导入期、成长期和成熟期四个阶段。目前我国高新技术企业正处在种子期，政府直接风险投资可以介入到风险相对较大的种子期，避免后期和民间资本争利，也弥补了种子期的投资空白，推动高新技术产业和风险投资业的发展。第三，政府要建立功成身退机制。政府直接出资介入风险投资领域的目的是为了扶持风险投资行业的发展，并不是以盈利为目的的，一旦政府投资的风险企业能够独立运营，并有充足的民间资本供给时，政府要适时退出。

（二）完善相关法律制度及风险投资退出机制我国对外招商引资的经验和国外风险投资发展的历程告诉我们，健全和稳定的法律环境是风险投资发展的前提条件，也是境外风险投资机构确定是否在我国投资时考虑的一个重要因素。然而，长期的计划经济体制积累下来的诟病在经济领域还广泛存在，经济体制、社会体制还没有成熟，地方保护主义盛行，市场竞争缺乏公平等严重阻碍了我国风险投资业的发展，必须健全法律法规体系，为风险投资的发展创造一个稳定、有序、合理的市场环境。如，完善公司法，承认合伙制的合法地位，调动各方投资热情；完善知识产权法，保护风险投资机构的权益；完善金融法规，规范市场主体行为等。另外，发展多层次资本市场，完善风险投资退出机制。风险资本增值是风险投资的目的，而这依赖于资本市场的发展情况。长期以来，我国中小型科技企业上市难，没有建立创业板，导致风险资本退出难，也是我国风险投资发展缓慢的重要原因。因此，建立创业板，降低中小企业公开上市门槛是非常必要的，让风险投资企业可以顺利退出资本。此外还要规范收购兼并市场，减少风险资本退出难度，推动风险投资发展。

（三）加强风险投资的人才培养知识信息时代的竞争是人才的竞争，风险投资行业需要的是一批高素质、有丰富实践经验的人才，人才更是行业发展的关键。因此，要想推动我国风险投资业的发展，必须建立一套完善的教育体系，培养多层次、高素质的综合型人才。第一，培养广大的人才群体。政府通过调控鼓励高校和风险投资机构加强合作，培养具有保险、金融、企业管理、科技经济知识及预测、处理、承受风险能力的人才，满足风险投资业对人才的需求。第二，建立人才流动机制。人才作为生产要素，通过市场竞争流动，有利于人才资源的合理配置，实现效益最大化。政府出台相关政策，打破现有人才管理体制，促进人才流动，培养跨学科、跨行业的综合型人才。第三，建立科学合理的人才激励机制。目前，在风险投资行业中，公司职员可以购买个股，技术专家可以以技术入股，以激励公司员工和吸引人才。激励手段不缺，关键是合理利用和加以完善。其中，股票期权是激励公司管理层改善经营管理，提高公司绩效最有效的方法。

风险投资学论文 12

关键词：财务管理　发展阶段　发展趋势

财务学已成为经济管理界最热门的领域之一。西方财务学主要由三大领域构成，即公司财务（Corporation Finance）、投资学（Investments）和宏观财务（Macro finance）。其中，公司财务在我国常被译为“公司理财学”或“企业财务管理”。随着市场经济特别是资本市场的不断发展，财务管理在现代企业管理中也正在变得越来越重要。

现代企业财务管理发展的主要阶段及特点论述

财务管理的萌芽时期

企业财务管理大约起源于15世纪末16世纪初。当时西方社会正处于资本主义萌芽时期，地中海沿岸的许多商业城市出现了由公众入股的商业组织，入股的股东有商人、王公、大臣和市民等。商业股份经济的发展客观上要求企业合理预测资本需要量，有效筹集资本。但由于这时企业对资本的需要量并不是很大，筹资渠道和筹资方式比较单一，企业的筹资活动仅仅附属于商业经营管理，并没有形成独立的财务管理职业，这种情况一直持续到19世纪末20世纪初。

筹资财务管理时期

19世纪末20世纪初，工业革命的成功促进了企业规模的不断扩大、生产技术的重大改进和工商活动的进一步发展，股份公司迅速发展起来，� 股份公司的发展不仅引起了资本需求量的扩大，而且也使筹资的渠道和方式发生了重大变化，企业筹资活动得到进一步强化，如何筹集资本扩大经� 于是，许多公司纷纷建立了一个新的管理部门―财务管理部门，财务管理开始从企业管理中分离出� 当时公司财务管理的职能主要是预计资金需要量和筹措公司所需资金，融资是当时公司财务管理理论研究的根本任务。因此，这一时期称为融资财务管理时期或筹资财务管理时期。

这一时期的研究重点是筹资。主要财务研究成果有：1897年，美国财务学者格林（Green）出版了《公司财务》，详细阐述了公司资本的筹集问题，该书被认为是最早的财务著作之一；1910年，米德（Meade）出版了《公司财务》，主要研究企业如何最有效地筹集资本，�

法规财务管理时期

1929年爆发的世界性经济危机和30年代西方经济整体的不景气，造成众多企业破产，投资者损失严重。为保护投资人利益，西方各国政府加强了证券市场的法制管理。如美国1933年和1934年出台了《联邦证券法》和《证券交易法》，对公司证券融资作出严格的法律规定。此时财务管理面临的突出问题是金融市场制度与相关法律规定等问题。财务管理首先研究和解释各种法律法规，指导企业按照法律规定的要求，组建和合并公司，发行证券以筹集资本。因此，西方财务学家将这一时期称为“守法财务管理时期”或“法规描述时期(Descriptive Legalistic Period)”。

这一时期的研究重点是法律法规和企业内部控制。主要财务研究成果有：美国洛弗（W•H•Lough）的《企业财务》，首先提出了企业财务除筹措资本外，还要对资本周转进行有效的管理。英国罗斯（T• G•Rose）的《企业内部财务论》，特别强调企业内部财务管理的重要性，认为资本的有效运用是财务研究的重心。30年代后，财务管理的重点开始从扩张性的外部融资，向防御性的内部资金控制转移，各种财务目标和预算的确定、债务重组、资产评估、保持偿债能力等问题，开始成为这一时期财务管理研究的重要内容。

资产财务管理时期

20世纪50年代以后，面对激烈的市场竞争和买方市场趋势的出现，财务经理普遍认识到，单纯靠扩大融资规模、增加产品产量已无法适应新的形势发展需要，财务经理的主要任务应是解决资金利用效率问题，公司内部的财务决策上升为最重要的问题，西方财务学家将这一时期称为“内部决策时期（Internal Decision-Making Period）”。在此期间，资金的时间价值引起财务经理的普遍关注，以固定资产投资决策为研究对象的资本预算方法日益成熟，财务管理的重心由重视外部融资转向注重资金在公司内部的合理配置，使公司财务管理发生了质的飞跃。由于这一时期资产管理成为财务管理的重中之重，因此称之为资产财务管理时期。

50年代后期，对公司整体价值的重视和研究，是财务管理理论的另一显著发展。实践中，投资者和债权人往往根据公司的盈利能力、资本结构、股利政策、经营风险等一系列因素来决定公司股票和债券的价值。由此，资本结构和股利政策的研究受到高度重视。

这一时期主要财务研究成果有：1951年，美国财务学家迪安（Joel Dean）出版了最早研究投资财务理论的著作《资本预算》，对财务管理由融资财务管理向资产财务管理的飞跃发展发挥了决定性影响；1952年，马克维茨（H•M•Markowitz）“资产组合选择”，认为在若干合理的假设条件下，投资收益率的方差是衡量投资风险的有效方法。从这一基本观点出发，1959年，马克维茨出版了专著《组合选择》，从收益与风险的计量入手，研究各种资产之间的组合问题。马克维茨也被公认为资产组合理论流派的创始人；1958年，莫迪哥莱尼（Franco Modigliani）和米勒（Merto H•Miller）在《美国经济评论》上发表《资本成本、公司财务和投资理论》，提出了著名的MM理论。莫迪格莱尼和米勒因为在研究资本结构理论上的突出成就，分别在1985年和1990年获得了诺贝尔奖；1964年，夏普（William Sharpe）、林特纳（John Lintner）等在马克维茨理论的基础上，提出了著名的资本资产定价模型（CAPM）。系统阐述了资产组合中风险与收益的关系，区分了系统性风险和非系统性风险，明确提出了非系统性风险可以通过分散投资而减少等观点。资本资产定价模型使资产组合理论发生了革命性变革，夏普因此与马克维茨一起共享第22届诺贝尔经济学奖的荣誉。总之，在这一时期，以研究财务决策为主要内容的“新财务论”已经形成，其实质是注重财务管理的事先控制，强调将公司与其所处的经济环境密切联系，以资产管理决策为中心，将财务管理理论向前推进了一大步。

投资财务管理时期

第二次世界大战结束以来，科学技术迅速发展，产品更新换代速度加快，国际市场迅速扩大，跨国公司增多，金融市场繁荣，市场环境更加复杂，投资风险日益增加，企业必须更加注重投资效益，规避投资风险，这对已有的财务管理提出了更高要求。60年代中期以后，财务管理的重点转移到投资问题上，�

如前述，投资组合理论和资本资产定价模型揭示了资产的风险与其预期报酬率之间的关系，受到投资界的欢迎。它不仅将证券定价建立在风险与报酬的相互作用基础上，而且大大改变了公司的资产选择策略和投资策略，被广泛应用于公司的资本预算决策。其结果，导致财务学中原来比较独立的两个领域―投资学和公司财务管理的相互组合，使公司财务管理理论跨入了投资财务管理的新时期。前述资产财务管理时期的财务研究成果同时也是投资财务管理初期的主要财务成果。

70年代后，金融工具的推陈出新使公司与金融市场的联系日益加强。认股权证、金融期货等广泛应用于公司筹资与对外投资活动，推动财务管理理论日益发展和完善。70年代中期，布莱克（F•B1ack）等人创立了期权定价模型（Option Pricing Molde1，简称OPM）；罗斯提出了套利定价理论（Arbitrage Pricing Theory）。在此时期，现代管理方法使投资管理理论日益成熟，主要表现在：建立了合理的投资决策程序；形成了完善的投资决策指标体系；建立了科学的风险投资决策方法。

一般认为，70年代是西方财务管理理论走向成熟的时期。由于吸收自然科学和社会科学的丰富成果，财务管理进一步发展成为集财务预测、财务决策、财务计划、财务控制和财务分析于一身，以筹资管理、投资管理、营运资金管理和利润分配管理为主要内容的管理活动，并在企业管理中居于核心地位。1972年，法玛（Fama）和米勒（Miller）出版了《财务管理》一书，这部集西方财务管理理论之大成的著作，标志着西方财务管理理论已经发展成熟。

财务管理深化发展的新时期

20世纪70年代末，企业财务管理进入深化发展的新时期，并朝着国际化、精确化、电算化、网络化方向发展。

70年代末和80年代初期，西方世界普遍遭遇了旷日持久的通货膨胀。大规模的持续通货膨胀导致资金占用迅速上升，筹资成本随利率上涨，有价证券贬值，企业筹资更加困难，公司利润虚增，资金流失严重。严重的通货膨胀给财务管理带来了一系列前所未有的问题，因此这一时期财务管理的任务主要是对付通货膨胀。通货膨胀财务管理一度成为热点问题。

80年代中后期以来，进出口贸易筹资、外汇风险管理、国际转移价格问题、国际投资分析、跨国公司财务业绩评估等，成为财务管理研究的热点，并由此产生了一门新的财务学分支―国际财务管理。国际财务管理成为现代财务学的分支。

80年代中后期，拉美、非洲和东南亚发展中国家陷入沉重的债务危机，前苏联和东欧国家政局动荡、经济濒临崩溃，美国经历了贸易逆差和财政赤字，贸易保护主义一度盛行。这一系列事件导致国际金融市场动荡不安，使企业面临的投融资环境具有高度不确定性。因此，企业在其财务决策中日益重视财务风险的评估和规避，其结果，效用理论、线性规划、对策论、概率分布、模拟技术等数量方法在财务管理工作中的应用与日俱增。财务风险问题与财务预测、决策数量化受到高度重视。

随着数学方法、应用统计、优化理论与电子计算机等先进方法和手段在财务管理中的应用，公司财务管理理论发生了一场“革命”。财务分析向精确方向飞速发展。80年代诞生了财务管理信息系统。90年代中期以来，计算机技术、电子通讯技术和网络技术发展迅猛。财务管理的一场伟大革命―网络财务管理，已经悄然到来。

财务管理发展趋势

现代的财务管理，将继续朝着国际化、精确化、电算化、网络化方向发展。而网络财务管理变革则遥遥领先。

当今是信息时代，是知识经济时代。知识经济拓宽了经济活动的空间，改变了经济活动的方式。主要表现在两个方面：一是网络化。容量巨大，高速互动，知识共享的信息技术网络构成了知识经济的基础，企业之间激烈竞争将在网络上进行；二是虚拟化。由于经济活动的数字化和网络化加强，开辟了新的媒体空间，如虚拟市场、虚拟银行。许多传统的商业运作方式也将随之消失，代之以电子支付，电子采购和电子定单，商业活动将在全球互联网上进行，使企业购销活动更便捷，费用更低廉，对存货的量化监控更精确。同时，网上收付，使国际资本的流动加快，而财务主体面临的货币风险却大大地增加。相应地，财务管理理论和实践，将随着理财环境的变化而不断革新。网络财务管理主体、客体、内容、方式都会发生很大的变化，有待进一步研究讨论和实践。

参考文献：

1.曲小刚。知识经济冲击财务管理方法。中华财会网，2002

投资风险论文 13

关键词：商业银行；信贷资金；风险投资；问题及对策

以发展的眼光来看，无论是大型企业还是中小型企业，在发展的初期阶段都必须要参与风险投资。经过几十年的发展，我国企业风险投资机制已经逐渐趋向完善，为促进企业的发展做出了巨大贡献[1]。而对于银行风险投资来说，虽然我国银行风险投资机制还不够完善，但是其对于促进银行和社会的发展依然具有重要的意义。商业银行是我国重点发展的银行之一，其信贷资金数目较多，将商业银行的信贷资金放入风险投资能够有助于产业升级，促进社会经济的快速发展。

一、商业银行信贷资金进入风险投资的必要性

对于商业银行本身而言，商业银行信贷资金进入风险投资是促进商业银行稳定、快速发展的必要手段。上世纪末，由于受到过度自由化的运营理念的影响，各国商业银行的营业额下降十分严重，破产银行的数量空前增加。在这种情况下，美国方面首先对商业银行进行了改革。经过改革之后，美国商业银行不仅开拓了投资运营渠道，而且提高了银行的收益，促进了当时科技行业和风险投资行业的发展[2]。美国商业银行的主要改革手段即是使商业银行信贷资金进入风险投资领域。虽然我国的基本国情与美国略有差别的，但是商业银行在我国同样处于重要的地位，且近年来我国通过不断政策和制度的改革，商业银行的收益仍然较少。为了促进商业银行自身的发展，我国商业银行信贷资金要而必须要介入到风险投资中。此外，商业银行信贷资金进入风险投资还能够促进资产结构的多元化发展，还有助于积累更多的资金投入到高科技发展中，实现高科技产业化发展。

二、商业银行信贷资金进入风险投资需要正视的问题

1.管理体制的问题

传统的银行管理体制为分页管理体制，这种体制对商业银行的发展和管理要求较为严格，会限制银行的自由发展和创新力度。风险投资需要银行以股权的方式进行参与，这一点对于当前我国商业银行而言是一大难题。传统管理体制下，我国商业银行并不能够参与股权投资。因此，要想实现商业银行信贷资金进入风险投资，必须要恰当处理银行和投资方之间的关系。从当前发展的局势，社会经济未来的竞争将会更加白热化，商业银行中传统业务由于竞争优势不强，必然会出现盈利降低的情况[3]。为了提高盈利，未来的商业银行也必须发展风险投资业务。当然，究竟应该如何发展投资业务需要银行根据具体情况进行具体分析。

2.成本问题

风险投资需要一定的成本，商业银行参与风险投资所需要的成本更是非常之高。一方面，我国当前的资本市场发展在诸多方面还存在着漏洞和缺陷，商业银行想要从事投资行业还欠缺一定的条件，包括金融工具的欠缺等；另一方面，银行风险投资机制在我国起步较晚，其发展还有诸多的不足，退出和进入机制均有待完善。此外，我国目前发展中的高科技企业均是中小企业，投资的成本较高[4]；再一方面，从社会信用担保制度的角度来看，我国相关的担保制度亟待完善，否则商业银行及时进入到风险投资领域也将难以达到降低风险的效果。

3.风险控制的问题

根据我国央视银行的相关规定，商业银行在进入风险投资领域前必须要先报批。报批的主要目的是成本控股子公司。该控股公司必须是独立的，其一切业务均要独立于当前的金融业务。在控股子公司的注册方面，政府相关部门如银监会等会加强对其监管，并根据实际情况规定该公司的发展规模[5]。与以往的准入门槛相比，当前我国商业银行信贷资金进入风险投资领域的准入门槛似乎能够更好的降低商业银行的投资风险。但是这些是从体制方面对比出来的，在实际的操作过程中，要切实降低银行的投资风险必须要重视其中的操作风险。因此，按照当前的操作来看，央视通过将或是商业银行信贷资金进入风险投资领域的方法，转移商业银行的低成本资金到投资企业中。其他的金融机构一旦效仿，就有可能引发其他违法乱纪的行为。而这种行为具有较强的复杂性和隐蔽性，监管部门很难发现，最终会影响社会发展的正常秩序。

三、商业银行信贷资金进入风险投资的对策及建议

1.加强完善风险补偿机制

商业银行在支持高科技行业发展的过程中经常面临收益和风险不对称的问题，要改善这种现状必须要提高商业银行对高科技企业的投资力度。而要吸引商业银行投资贷款企业必须要建立和完善风险补偿肌注：首先，高科技企业的贷款抵押品必须是未来的商业利益。如果高科技企业项目在未来能够获得成功，商业银行能够按照规定收取一定的收益。该收益制度而是不包括贷款本金和利息在内的收益，只有这样才能够有助于形成风险补偿机制[6]；其次，在贷款的方式方面，商业银行必须将知识产权等无形资产纳入担保范围，并由此建立完善的无形资产价值评估体系。这样能够扩大担保的范围，提高风险补偿；再次，创新企业的担保方式。中小企业贷款机构在带包过程中，需要建立有效的风险补偿机制，对商业银行增加额外的担保；最后，要积极探讨商业银行的融资方式。在向风险投资公司进行融资时，商业银行应该积极探索合适的方式及渠道，增强风险投资公司对企业的投资总额。

2.政府加大政策等扶持力度

从安全的角度出发，商业银行信贷资金进入风险投资必须要向借款人提供一定的抵押担保，而担保人必须要求有代偿能力。但事实上，许多的高科技中小型企业并不具备这样的能力，或者说许多企业在当时并不能被肯定有这样的能力。那么自然会字段商业银行信贷资金进入风险投资的发展[7]。因此，我国政府应该要向国际上其他国家如美国等学习，通过政府出资，单独设立针对中小企业的信用保证机构，以保证风险投资和借贷的安全性。当然，除此之外，政府还能够通过降低商业银行的投资税率、政策鼓励等措施加强对商业银行信贷资金进入风险投资领域发展的扶持力度，促进商业银行的风险投资。

3.培养优秀的专业人才

风险投资具有高风险的特征，要保证商业银行的投资安全必须要培养更多优秀的专业人才。这些人才必须要熟悉银行风险投资相关事宜，且善于理财和运营，在专业领域如计算风险概率和风险含量中具有较强的能力[8]。由于商业银行对社会发展的重要性，商发展风险投资的专业人员必须能够及时预测出商业银行风险的类型、时间和程度等，并根据预估的情况制定出有效的风险防范方案，增强商业银行的商业利润，促进商业银行的发展。

4.创新交易金融工具

商业银行信贷资金进入风险投资领域，发展风险投资业务必然需要严格控制交易风险。一般来说，风险投资的业务交易额较大，但是结算较为分散，且没有制定有效的保证金管理制度，需要每日进行结算。与传统的信贷风险相比，现代化的风险投资交易所面临的风险必然更大。但是我国资本市场的相关机制并不完善，商业银行又缺乏必要的交易金融工具，给我国商业银行信贷资金进入风险投资领域带来了诸多不便。因此，我国商业银行要进入风险投资领域必须要创新交易金融工具，尽量降低风险。

四、结语

综上所述，商业银行信贷资金进入风险投资是时展的潮流和趋势，其对我国社会和经济的发展均有着重要作用。主要表现在：对于商业银行本身而言，商业银行信贷资金进入风险投资是促进商业银行稳定、快速发展的必要手段；其次，商业银行信贷资金进入风险投资能够促进资产结构的多元化发展；最后，业银行信贷资金进入风险投资有助于积累更多的资金投入到高科技发展中，实现高科技产业化发展。然而，在实际的发展过程中，我国商业银行信贷资金进入风险投资还存在着一系列的问题，包括传统管理体制的限制，成本过高和银行风险机制问题以及风险控制等问题。要解决这一系列的问题，保证商业银行信贷资金安全进入风险投资必须要做到：第一，加强完善风险补偿机制；第二，政府加大政策等扶持力度；第三，培养优秀的专业人才；第四，创新交易金融工具。

作者：夏新野 单位：中央财经大学区域经济学

参考文献：

[1]钟长洪。我国商业银行房地产信贷的风险管理研究[J].中国集体经济，2010,09:117-118.

[2]康芸，刘曼红。对我国商业银行资金参与风险投资的思考[J].科技进步与对策，2010,21:9-12.

[3]潘敏，缪海斌，陈晓明。金融救市下的中国商业银行信贷扩� 商业银行竞争对小企业信贷可获性的影响[J].东北大学学报(自然科学版),2011,10:1512-1516.

[5]徐振业，曾勇，邓光军。信贷资金约束下外资银行独立进入及网点投资[J].系统工程理论与实践，2014,03:575-588.

[6]程凤朝，李莉，庄鹏冲，兰全昌。十二五期间如何优化商业银行信贷结构[J].金融论坛，2012,01:16-22.

风险投资论文 14

本文所讨论的网络企业是指在互联网上注册域名，建立网站，利用互联网进行各种商务活动的企业。这些网络企业所从事的商务活动主要包括通过互联网进行商品采购和销售，通过互联网对实体企业进行宣传和对其他产品进行网上营销，通过互联网向特定顾客提供信息服务，通过互联网向上网的人们提供虚拟的社区服务等。

网络企业具有以下几个特点：成本递减性；边际报酬递增；赢者通吃、强者更强；注意力经济下的“免费”原则。

二、初创期网络企业如何吸引风险投资

根据我国学者关于风险投资评估的研究和著名风险投资机构IDGVC、软银中国创投等的成功案例，可以知道风险投资企业选择投资项目时一般考虑以下几个方面：行业环境、创业管理团队、技术因素、市场因素、商业模式、变现能力等。本文从创业管理团队、商业模式两个方面阐述初创期网络企业如何吸引风险投资。

1.创业管理团队。美国风险投资之父GeneralDoriot曾说：“可以考虑对有二流想法的一流企业家投资，但不能考虑对有一流想法的二流企业家投资”。技术和市场的不确定性使得网络企业的发展具有很大的不确定性。因此，风险投资机构更看重管理团队的以下特征：

（1)激情。创业者必须具备激情，这种激情会感染周边所有的人。在一种激情的环境中，每个人的心态都会变得积极主动。这种激情同时也是一种带动作用、感化作用，会激励整个团队，甚至团队的新成员行动起来。

（2)互联网行业背景。从互联网行业的投资案例来看，那些有着良好互联网行业背景的人很容易获得风险投资。如季琦在创办如家酒店连锁公司时，由于他在携程的成功经历以及和IDG多年的良好合作，使得IDG为季琦投资了l50万美元，不久又追加投资至200万美元。

（3)良好的教育背景及丰富的管理经验。处于高新技术企业顶端的网络企业，要求它的管理团队必须是高素质的管理人才，要具有良好的教育背景和丰富的管理经验。如雅虎的杨致远是美国斯坦福大学电机工程硕士；搜狐的张朝阳曾在1986年考取李政道奖学金，赴美留学，并于1993年获麻省理工学院博士学位。

（4)创新精神。创新或创意是互联网世界的生存前提，无论是雅虎的网络门户模式，亚马逊的网上超市模式，还是eBay的网上拍卖模式，创新使网络企业具有无穷无尽的增长动力。

（5)团队结构。一个管理团队是由管理、财务、技术、生产、营销等各方面人才组成的，是企业发展的基本保证。投资者更希望网络企业的技术人员有强大的创新能力，更希望管理层利用掌握的信息按照顾客的需要调整发展计划，更希望企业的管理者有全球性扩张经营的长远目光。

2.商业模式。风险投资家在被问到“评估被投风险企业时最重要的考虑因素”问题时，大部分风险投资家会首先回答是商业模式。由于互联网的本质就是分享、沟通和娱乐，因此，构建互联网商业模式可以考虑以下几个方面：

（1)充分利用互联网技术的优势和效率，来替代传统行业所能提供的产品和服务。以批批吉服饰(上海)有限公司为例，在2007年9月举行的商界论坛最佳商业模式中国峰会上，PPG获得年度最佳商业模式第三名。PPG的商业模式是将男装交给七家合作企业贴牌生产，PPG负责产品质量的管理，然后通过无店铺的在线直销和呼叫中心方式，将产品直接交到消费者手里。这种直销模式，去除了中间商所赚的利润，同时将存货率大大的减低，极大地降低了成本，取得了巨大的竞争优势。PPG的概念吸引了风险投资的关注。其首席运营官黎勇劲就来自于PPG的第一家投资商，当时他的身份是集富亚洲董事。他选中PPG的原因有三：商业模式好、市场够大、管理团队能力很强。

（2)开发“长尾市场”。在网� 通过对市场的细分，企业集中力量于某个特定的目标市场，或严格针对一个细分市场，或重点经营一种产品和服务，创造出产品和服务优势。GoogleAdWords、Amazon都是长尾理论的优秀案例。（3)寻找新的收入模式。GoogleAdSense是针对网站主的一个互联网广告服务，它面向的客户是数以百万计的中小型网站和个人，对于普通的媒体和广告商而言，这个群体的价值微小得简直不值一提，边际收益很少，且需求各异又使得边际成本大，但是Google利用自己开发的“搜索”技术，大大地降低了边际成本，从而能为其提供个性化定制的广告服务，将这些数量众多的群体汇集起来，形成了非常可观的经济利润。

（4)吸引“注意力”。网络企业吸引用户注意力的目的在于获得更多的“点击数”，成为用户心目中能够经常想到的领域经营者，那么企业面临的商机是无限的。网络企业赢得注意力应注意以下几点：①关联性。网站必须有浏览者需要的东西，而且应该重点考虑用户访问网站是为了得到什么。②权威性。身处信息爆炸时代，在Google、百度随便键入一个关键词得到的都是成百上千的网站地址。要想获得高度黏着力，网站必须具备权威性。③参与性。参与性通常体现在互动、竞争、娱乐等方面。④共有性和个性化。如当当网有“我的当当”，使购物者比较轻松方便的管理自己的定单。

参考文献：

[1]郭蕾：网络企业的价值评估研究[D].北京邮电大学硕士研究生学位论文，2006年

[2]杜彩虹：网络企业投资价值的评估研究[D].大连理工大学硕士学位论文，2001年

风险投资学论文 15

关键词：矿业权；实物期权；二叉树模型；价值评估

1. 矿业权的内涵

矿业权概念的由来可追溯到古罗马时期，其理论内涵伴随着人类开发、利用矿产资源能力的提高而不断丰富。时至今日，关于矿业权内涵的争论仍是经济学界的热门话题。主流的观点为，矿业权即探矿权和采矿权的合称。探矿权是指在依法界定的勘探范围内，勘察矿产资源并优先取得勘探区矿产资源开采权的权利。采矿权人依法享有开采和处分矿产资源并取得收益的权利。在法律的约束下有偿转让矿业权是矿业权市场形成与发展的根基。

2. 矿业权价值的实物期权特性

矿业权的价值取决于未来经济利益的流入量及时间价值。矿业活动存在诸多不确定性因素，主要体现在宏观环境、预计储量、矿种质量、开发成本、受益年限等方面。这些因素使未来流入的经济利益无法有效量化，增加了矿业权价值评估的不确定性。在实践中，矿业活动投资人可以通过灵活的管理活动选择更加有利的发展方向，影响它所产生的现金流，以适应市场的变化和突发状况。投资于矿业活动经常可以增加投资人的选择权，这种未来可以采取某种行动的权利而非义务是有价值的，它们被称为实物期权。而这一未来选择权也正是矿业权价值的核心所在。带有实物期权性质的矿业权项目的现金流特征可以用下图表示。（见图1）

只要未来是不确定的，投资者就会利用拥有的实物期权增加价值，而不是被动的执行既定方案。完全忽视矿业权项目本身的实物期权特性，是传统折现现金流量法在价值评估中的局限性。

3. 矿业权价值评估二叉树模型分析

3.1 二叉树模型综述

二叉树模型是期权定价理论中的经典模型之一，是由Cox，Ross和Robinstein提出来的。二叉树模型用大量离散的小幅度二值运动来模拟连续的资产价格，建立相应的资产价值树形图。在得到每个结点资产价值的基础上，从树形结构的末端T时刻开始往回倒推，从而得出期权的定价。因而可以利用二叉树模型对矿业权的价值进行评估。

利用二叉树模型评估矿业权的价值可遵循以下步骤：首先是确定上行乘数和下行乘数u=1+上千百分比=eσ，d=1-下降百分比=1÷u其中e为自然常数，约等于2.7183，σ为标的资产连续复利收益率的标准差，t为以年表示的时段长度；然后构造现金流量二叉树和项目价值二叉树（见图2）；接着是确定上行概率和下行概率，根据风险中性原理期望收益率R=（u-1）p+（d-1）（1-p）求得上行概率p=（R-d+1）/u-d，下行概率=1-p，进而得出上行现金流量=u×p，下行现金流量=d×（1-p）；最后通过逆推的方法求出起初矿业权的价值。

3.2二叉树模型的应用

在对矿业权项目进行评估时，往往需要量化其中蕴含的放弃期权。作为一项看跌期权，其标的资产价值是项目的继续经营价值，而执行价格是项目的清算价值，这里的清算价值不仅指矿区设备残值的变现收入，还包括矿区有关资产的重组以及矿业项目价值的重新挖掘。以下将通过我国某公司投资云母氧化铁矿的实例系统阐述带有放弃期权性质的矿业权价值评估过程。

2011年3月，某电气股份有限公司董事会会议同意子公司某矿业有限责任公司投资人民币1000万元建设自产镜铁矿产品深加工云母氧化铁的项目。项目可行性分析称，如果项目顺利达产，预计可实现年产云母氧化铁4.8万吨，初步预计该矿只有五年的开采量。目前市场上云母氧化铁矿产品的平均单价2360元/吨，假设该价格每年的上涨幅度在3%左右，但是很不稳定，其标准差为15%，因此，销售收入应当采用含有风险的必要报酬率10%作为折现率。若预计投产第一年的变动成本支出为2300万元，每年以3.5%的幅度增长，但不稳定，适用10%的折现率。每吨云母氧化铁矿的固定成本支出合计每年1800元。由于固定成本相对稳定，可以使用五年期国债票面利率5.75%作为折现率。假定1-5年后矿山的残值分别为530万元，500万元，400万元，300万元和200万元。

放弃期权的分析程序如下：

a. 计算项目的净现值

计算标的资产的价值是实物期权分析的第一步，也就是未考虑期权的项目价值。用折现现金流量法计算的净现值为-108.02万元。(见表1)

如果不考虑该矿业权项目中蕴含的实物期权，这时项目净现值小于0，是个不可取的项目。

b. 构造二叉树

（1）确定上行乘数和下行乘数。由于矿产品加权平均单价的标准差为15%，所以：

（2）构造销售收入二叉树。按照计划产量和当前价格计算，销售收入为：

销售收入=4.8×2360=11328（万元）

目前还没有开发，下个生产年度才可能有销售收入：

第一年的上行收入=11328×1.1618=13160.87（万元）

第一年的下行收入=11328×0.8607=9750.01（万元） 以下各年的二叉树以此类推。

（3）构造营业现金流量二叉树。由于固定成本为每年8640万元，销售收入各结点减去8640万元，再在此基础上减去每年的变动成本支出，可以得出营业现金流量二叉树。

（4）确定上行概率和下行概率：

期望收益率=上行百分比×上行概率+（-下行百分比）×(1-上行概率)

5.75%=（1.1618-1）×上行概率+（0.8607-1）×(1-上行概率)

上行概率=0.653603

下行概率=1-上行概率=1-0.653603=0.346397

（5） 确定未调整的项目价值。首先，确定第5年各节点未经调整的项目价值。由于项目在第五年年末终止，无论哪一条路径，最终的清算价值均为200万元。然后，确定第四年年末的项目价值，顺序为先上后下。

第四年年末项目价值

=[p×(第五年上行现金流量+第五年上行期末价值）+（第五年下行营业现金+第五年下行期末价值）×（1-p）]÷(1+r)

=[0.653603×（12699+200）+（6484+200）×0.346397] ÷(1+5.75%)=10161.65 （万元）

其他各节点以此类推。

（6） 确定调整的项目价值。

自上而下检查各节点项目价值是否低于同期清算价值。低于清算价值，则表明清算比继续经营更加有利，因此该项目应该放弃，将清算价值填入“修正项目价值”二叉树相应节点。完成以上节点的调整之后，重新按照第五步的方法计算各节点的项目价值。计算的顺序仍然遵循从后往前，从上往下，依次进行。最后得出0时点的项目现值为9884.01万元。

注：为简化计算，假设项目建设期间的变动成本与投产第一年相同，即2300万元。

c.确定最佳放弃策略

通过以上计算得出在考虑期权的基础上项目的现值为9884.01万元，初始投资为1000万元，因此：

调整后NPV=9884.01-1000=8884.01万元

未调整NPV=-108.02万元

期权的价值=调整后NPV-调整前NPV=8884.01-（-108.02）=8992.03万元

综上所述，在考虑放弃期权后，该矿业权的价值相当可观，公司应该进行该云母氧化铁投资项目。但是，如果未来价格下行使得继续经营价值小于清算价值，则应当放弃该项目，进行清算。

4. 二叉树模型在矿业权估值中的优越性

目前对实物期权进行估值运用最为广泛的模型为Black-Scholes期权定价模型，它由布莱克与斯科尔斯在20世纪70年代提出。该模型认为，只有股价的当前值与未来的预测有关，变量过去的历史和演变方式与未来的预测无关。运用该模型对矿业权价值进行评估，面临着变量选取难度较大、风险度量不够精确等突出问题。

与Black-Scholes模型以及传统的折现现金流量法相比，二叉树模型在对矿业权价值进行评估时具有不可比拟的优越性。

(1). 二叉树模型可以更加直观地揭示矿业权项目风险。二叉树模型的树形组合结构可以有效地对矿业权面临的各种风险因素进行单独度量和分析，从而理清它们对矿业权价值的交叉影响，使管理者可以机动灵活地采取措施，将风险控制在可以接受的范围内。

(2). 二叉树模型可以更好的反映市场环境和经济变动对矿业权价值的影响。用二叉树模型直观地表现了各单位时间内市场环境和各参数的变化。另外，二叉树模型在构造矿业权价值树形结构图时，可以根据金融市场的利率变化灵活地改变各个时间段内复制组合所采用的无风险利率，使计算出的矿业权价值更加接近于其真实价值。

(3). 二叉树模型在外观上采用树形的结构，在给人带来良好视觉效果的同时，使模型使用者在分析各个节点的矿业权价值时更加游刃有余。

5. 结论

矿业权项目本质是一种风险投资，其本身蕴含着实物期权的特性。二叉树模型通过树形结构的建立得出了一种评估矿业权价值的科学方法。在矿业权项目风险度量、灵活性等方面二叉树模型具有其他期权估值模型所不可比拟的优势。在矿业权投资活动中正确应用二叉树模型进行估值，可以有效地控制风险和度量收益，提高投资活动的效率，促进矿业权市场的健康发展。

参考文献：

[1] Frederiek Copleston, S.J.A, History of Philosophy[J],Volume1;Greak and Rome ,Garden City, NY:Image books,1985,22-24

[2] 中国矿业联合会。什么是矿业权，具体包括哪些内容[J].北京：中国矿业，2010

[3] 李松青。基于实物期权的矿业权价值评估研究[D].中南大学博士学位论文，2009.6

[4] 刘志新。期权投资学[M].北京：航空工业出版社，2001:158-160,171-175

[5] YEO K T,QIU Fa Sheng. The value of management flexibility: a real option approach to investment evaluation[J].Int J Proj manage,2003,21(4):243-250.

[6] 中国注册会计师协会。财务成本管理[M].北京：中国财政经济出版社，2010

[7] Rubinstein, The valuation of uncertain income streams and the Pricing of options[N],Bell Journal of Economics and Management Science,1976,7(2):407-425

[8] 张怡和尹蔚昕。用二叉树方法为期权模型定价[J].经营管理者，2011

[9] 郭长亮。基于实物期权的高新技术企业价值评估研究[D].江苏大学硕士学位论文，2007

[10] 滕泰等。 暴涨-暴跌模型VS正确的投资理念[R].中国银河证券股份有限公司，2008

(作者单位：中国地质大学)

风险投资学论文 16

【关键词】 创业风险投资项目； 评价指标体系； 定量分析方法

创业风险投资的运作过程可分为三个基本阶段：第一阶段是项目的筛选和评价。创业风险投资机构如何从大量的、不同领域的项目中挑选出可供投资的项目是这一阶段的关键。第二阶段是经营投资项目。包括对创业企业的管理活动进行监督、向创业企业的管理层提供咨询和建议、帮助企业的经营活动实现专业化等；第三阶段是风险资本退出。该阶段的核心问题是如何在保证资本增值的前提下退出现有投资。因此，如何以合理的成本准确、快速地寻找到合适投资的项目就成了创业风险投资成功运作的前提和保障。在创业风险投资项目的筛选过程中，通用也是最可行方法之一就是采用评估指标法。因而，构建科学、合理的创业风险投资项目评价指标体系就成为创业风险投资机构首要而又迫切需要解决的问题。

一、国内外相关研究的综述

国外创业风险投资机构的发展源于20世纪40年代，因此，理论界对于创业风险投资项目评价的研究也较为成熟。Wells（1974）和Poindexte（1976）分别对近百家风险投资机构进行了实证调查研究，发现管理层、产品、市场、期望回报率是影响风险投资项目评价决策的重要因素。Tyebjee&Bruno（1984）通过访问风险投资家和全美风险资本联合会的所有成员，最后得出了影响投资决策的16个主要因素，并将其分为四大类：市场吸引力、产品的差异性、管理能力、抗环境的威胁；MacMillan，Siegel&Subba Narasimba（1985）在Tyebjee&Bruno研究的基础上，确认了27项风险投资评估标准，首次突显了对企业家素质与经验的关注，将企业家自身具有支撑其持续奋斗的天赋、企业家对本企业目标市场非常熟悉两项指标作为风险投资项目选择考虑的最重要评估指标。Carter&Auken（1989）提出的指标体系亦证实了企业家素质和经验是创业风险投资家最为关注的内容，前9项指标中有8项与企业家相关：与企业家人格特征相关的正直诚实、动机与责任感、与企业家经验相关的行业经验分别排前三位。Jim Swartz（1990）作为风险资本家，认为成功的创业风险投资家首先是对人、其次才是对经营计划进行投资，投资决策的最重要因素是人的素质，首先关注管理团队的背景；然后对团队领导者进行评估，包括领导能力、创新能力、正直、开放和奉献精神。Rah&Turpin（1993）分别对新加坡和日本的创业风险投资公司采用的投资评价标准进行了分析，得出企业家的个人素质和经验 被认为是创业风险投资最重要的评价指标。Knight（1986）&MacMillanetal（1987）首次考虑到了投资环境因素对风险投资项目选择的影响，认为影响风险投资项目评价标准包括企业家、产品、市场、金融四大方面25个因素；Kakati（1999）通过对集群因素分析，认为Knight & MacMillanetal是针对技术性较低的风险投资而提出的，并不适合于高科技风险投资项目，进而提出了影响风险投资项目评估的新因素：企业家因素、资源因素、竞争策略、产品特征、市场因素、金融因素等。

国内学者对项目投资偏好的理论与实证研究不多，以对国外研究成果的理论扩展为主。刘常勇（1996）调查了台湾地区的风险投资状况，主要从风险企业角度将风险分析因素分为商业计划书、经营机构、市场营销、产品与技术、财务计划、投资报酬五个方面的共22个指标。杨艳萍（2003）对创业风险投资的风险因素进行了分析与评价，提出了包括环境、创业企业、创业风险投资公司三个方面72个因素的评价体系，并对创业风险投资在不同介入阶段风险因素重要程度进行了排序与分析。熊保平（2003）不仅构建了创业风险投资项目评价系统模型，而且通过对国内近百家创业风险投资机构的问卷调查，使用GA-AHP进行权重计算得出了一级指标的权重。刘道榆、庄永友（2006）对Tyebjee和Bruno提出的风险评估模型进行了修改，增加了风险投资退出方式对投资的影响，得出了我国风险投资企业价值评估模型。

通过国内外相关文献的回顾，可以发现，尽管国外学者所得出的项目投资评价指标体系存在一定的差异，但是一些主要因素和指标及重要程度是大家所公认的，如风险项目管理团队、风险项目技术经济可行性两大因素。而国内研究文献则偏重于风险项目技术经济的可行性分析，尚未对风险项目管理团队引起足够的重视。另外，国内研究对技术竞争者尚欠考虑，对市场竞争方面的考虑尚显不足。

二、创业风险投资项目评价指标体系构建的原则

（一）前瞻性原则

指标的设计必须体现前瞻性，既要立足于现在，能分析风险投资项目的目前状况，而且要保持一定的超前性，能够预测风险投资项目未来的状况，不受时间、范围大小、评价对象等因素的影响，具有可持续观察性。

（二）客观性和可操作性原则

力求评价指标能客观地反映评价对象的实际情况，同时指标体系对于建立数学模型、采集数据、评价考核、综合分析等都是可行的，具有可采集性和可衡量性的特点，能够有效的测度和统计。

（三）自适应性与精简性原则

所选择的指标不仅要适应不同的行业、区域，综合的反映项目的总体情况，而且必须目标一致、相互独立，全面、完整而又精简，避免复杂。

（四）系统性与科学性原则

指标的选择必须以风险投资相关理论为依据，体现风险与收益的统一、定性与定量的结合，使评价结果能够全面、科学地评估风险投资项目的基本情况及存在问题。

三、创业风险投资项目评价指标体系的构建

（一）第一层指标

根据前人关于风险投资项目评价的相关研究及风险投资影响因素理论，对相关指标进行筛选、整合，确定了影响创业风险投资项目评价的两个重要因素：风险项目管理团队评价和经济可行性评价，构成创业风险投资项目评价指标体系的第一层指标。

1.风险项目管理团队评价

风险项目处于复杂多变的经济和社会环境，要求风险项目管理团队具备高超的运营能力和应变措施。包括项目管理团队关键管理人员基本素质、项目经营和管理能力、组织结构合理性等方面的内容。

2.风险项目的经济可行性评价

风险项目的实施效果优劣很大程度上取决于项目自身在经济视角下的投资可行性，是整个评价体系的重中之重，目的在于优选出具有较高经济可行性的风险项目。主要包括项目的成长性分析、风险项目的商业化前景预测及项目盈利能力评价三个方面内容。

（二）第二层指标及其细分

1.风险项目管理团队评价指标的细分

人才是风险企业的成功之本，企业家及创业团队评价一直是创业风险投资学者们研究的热点之一，风险项目管理团队的各种能力也是创业风险投资机构评估的重中之重。

企业管理的优劣，直接决定了企业运营风险的大小。而高素质的企业家与管理团队及良好的组织结构则是管理好企业的重要前提和保障。因此，风险项目管理团队评价应该包括企业家的基本素质的高低、管理经验与管理能力、组织结构与制度三个方面（如表1所示）。企业家的基本素质包括企业家专业知识水平、领导能力、成长背景、诚信及战略管理能力五个方面；企业团队管理经验与管理能力主要包括团队经营管理能力、技术管理能力、风险管理能力和融资能力；组织结构与制度主要分为团队专业结构的合理性、年龄结构的合理性、内部组织机构的协调性、管理制度的完善性及机制的健全性等。

2.风险项目的经济可行性评价指标细分

风险项目的经济可行性评价主要侧重于项目的成长性、项目的市场前景及盈利能力评价三个方面（如表2所示）。项目的成长性评价包括项目的总资产增长率、净资产增长率、持续可能增长率、净利润增长率、主营业务利润增长率等方面；项目的市场前景评价包括市场需求程度、新产品替代率、产品市场定价能力、市场规模、市场增长能力五个方面；项目盈利能力评价主要体现为超额动态投资效率、项目产品毛利率、项目净资产收益率、总资产利润率等。

（三）创业风险投资项目评价指标体系的设计

综合第一层指标、第二层指标及其细分指标，可以得到创业风险投资项目评价指标体系。同时，由于所构建指标体系的层次结构，我们设计调查问卷，调查对象包括高校及科研机构专家、财政科技部门工作人员以及高新区企业负责人、创业风险投资机构的负责人等，并结合调查结构采用AHP分析方法计算了各指标相对于上一层指标的权重，进而经过综合计算，得出各指标相对于第一层（准则层）指标的权重（如表3所示）。

四、结束语

本文在总结前人研究成果的基础上，结合风险投资相关理论，按照科学性、系统性、前瞻性等原则，将创业风险投资项目评价指标体系分为两个一级分指标6个二级分指标28个三级分指标。运用该指标体系，结合适当的数学方法，既可以分别评估创业风险投资项目管理团队的能力与风险项目的技术经济可行性，也可以对创业风险投资项目的整体情况做出评估；不仅有利于不同风险投资项目之间的横向比较，同时在纵向的时间序列上还可以反映同一项目的不同历史时期的风险变化情况，

【参考文献】

［1］ Poindexter,E.The efficiency of financial markets: The ventuer capital case［D］.Un published doctoral University,New York,1976.

［2］ Hambrick,D.C.and P.A.Mason.Upper Echelons: The Organization as a reflection of itstop managers［J］.Academy of Management Review，1984.

［3］ Bantel,K.A and S.E. Jackson. Top Management and Innovations in Banking: Does the Composition of the Top Team Make a Difference？［J］.Strate-

gic Management,1989.

［4］ 徐绪松，郑海滨，熊保平。投资项目的评审［M］.民主与建设出版社，2002.

［5］ 成思危。风险投资论丛书［M］.北京：民主与建设出版社，2003.

［6］ 唐炎钊。中国高新技术产业风险投资系统评估研究［D］.华中理工大学博士论文，2000.

［7］ 熊保平。风险投资项目评价决策支持系统研究［D］.武汉大学博士论文，2003.

［8］ 杨艳萍。创业投资的风险分析与风险控制研究［D］.武汉理工大学博士论文，2003.

［9］ 尹航。基于高新技术成果转化的风险投资项目评价体系研究［D］.哈尔滨工业大学博士论文，2007.

［10］ 胡效源，程硕。浅谈风险投资项目评价指标的构建［J］.时代经贸，2007（06）.

投资风险论文 17

[论文摘要]随着电力投资体制改革，电力建设与经营从由过去的国家一家出资办电，转为国家、地方、独立投资者、甚至于外方共同合资的多家办电的格局。正是由于多元化投资主体的出现，形成了一批由投资方组建的独立发电公司，这些公司在具有垄断性质的电力系统中的各种经营风险已引起各投资者的特别关注。研究电力项目投资风险，并探讨相应的社会防范措施对于电力项目的投资具有重要的指导意义。

在电力项目投资管理全过程中涉及到大量因素和环节，哪个因素和环节没有处理好，就对整个电力项目经营产生风险，从而导致项目投资风险。所以，做好电力项目投资的风险分析与管理，对电力项目的顺利进行、对提高投资效益有着重要的意义。

一、电力项目风险的来源及特征分析

二、电力项目投资风险的规律解读

电力项目投资风险与开发时序上三个阶段有关风险构成，即：前期开发风险，即从项目立项到项目得到国家主管部门的市批这一阶段所存在的风险；建设期的风险，即从项目开上建设到机组投入商业运行所存在的风险；经营阶段风险，指电厂投入商业运行进入市场后所存在的风险。虽然电力项目投资风险具有不确定性，但同时它也遵循风险投资的一般规律，这些规律主要包括：

（一）风险收益对称规律

电力项目开发的高收益总是伴随着高风险，越是高风险的电力开发项目，越能使该项目开发的成功者获得市场上的垄断地位。而低风险只能带来低收益。若要多获得一份收益，就必须多承担一份风险。

（二）风险一安全栅栏规律

对于高风险的投资项目，在项目完成之前，其风险构成了一种逆向的阻碍力，这是不利的一面。而项目一旦完成，风险便会成为阻止竞争对手进入的一种屏障，对成功这是一种安全保护。因此，风险就像一种栅栏，在跨越之前是一种障碍，在跨越之后则成为防线。

（三）风险决策权衡规律

传统的决策理论与实证分析总是以项目的预期利润率作为选择的依据，但在电力项目投资时这并不是唯一依据。决策者在进行新项目投资决策时，不仅要考虑逾期利润率，而且要考虑风险，要进行风险与收益的权衡。对于一些保守性决策者来说，虽然某些项目的收益很高，但他也会由于风险太大而放弃该项目。（四）项目投资测不准规律

由于电力项目周期长，开发过程中有很大的不确定性，如设备价格、贷款利率、设计变更、及国家政策调整等原因发生变化，因此其开发建设的总投资很难进行比较准确的估计，实际的结果往往出现悲观倾向，即实际投资大于预算投资。

（五）开发风险时间运动规律

一方面，随着项目开发过程的推进，一些不确定的因素逐步转化为确定性因素，从而使风险随着时间的推进而发生递减。另一方面随着项目向前推进，累计投入(包括人、财、物、时间)越来越多，因而一旦失败，其损失度将随着时间的推进而递增。风险的递减与损失度的递增构成了项目投资开发风险时间运动的一对矛盾。

三、电力项目投资风险社会防范的方式

（一）政府或社会为电力项目投资提供信息指导

电力项目投资风险与外界条件的不确定性有关，而不确定性又与信息有关。信息越真实、越完整，风险就越小。因此，政府或相关行业主管有必要为电力投资企业提供信息与指导，包括政策引导、技术咨询、技术交流、相关产业的市场及技术数据等。例如：与电力建设有关的大型电力设备制造情况、产品质量情况、煤炭供应情况、电力市场未来发展与预测情况等等。这些信息都对投资者的决策起着重要的作用。

（二）政府为电力项目投资提供优惠政策

政府为电力项目投资提供优惠主要有两种方式。一种方式是从投入角度给电力项目优惠，主要采取优惠利率、延长贷款期限的贷款方式。从风险防范的角度看，这种优惠方式的功能是减少电力项目资金投入的风险，因为资金投入的风险随着利率的降低、贷款期限的延长二部分地位政府分摊。另一种方式是从产出角度考虑，给电力产品以减免税优惠。这些优惠方式的意义在于政府通过让利而增加电力项目的风险收益份额，增强电力项目投资的风险收益，以鼓励投资者投资。

（三）政府或社会为电力项目投资承担部分风险

政府为了解决地区缺点局面，保证国民经济的正常运转，吸引更多的投资者来参与电力投资，对电力项目投资承担部分风险，政府为电力项目投资承担风险主要由三种方式：

其一：是政府为投资企业提供信贷担保。其实质是为电力投资企业长期贷款承担一部分风险责任，这不仅能使企业解决资金来源，还能提高企业从事电力投资的积极性。

其二：是政府为电力项目投资提供一些政策上的承诺，以吸引并鼓励投资者。如：在投产初期，可以实行还本付息电价，保证一定的基本购电量，这样就可以使电力投资企业保证在经营期有一个基本的销售收入，减少经营风险。

其三：是政府和社会为电力工程技术的发展进行科技投入。这主要指对基础研究、应用研究、某些特定产业部门(如机械制造、自动控制等部门)及重大科技计划的投入，它对电力项目投资起到间接防范风险作用。

另外，政府还在电力项目的建设中提供组织、协调的保证作用，无论是在征地、五通一平，还是在建设中的任何问题，都给予很大的支持，使得工程建设顺利进行，减少建设期风险。

参考文献

[1]卢有杰、卢家仪：项目风险管理[M].清华大学出版社，1998年版。

[2]赵树宽：高技术产业的风险性分析[J].工业技术经济1995年第6期。

[3]和宏明：投资项目可行性研究与经济评价手册[M].中国地震出版社，2000年版。

[4]曹玉兰：浅谈决策与设计阶段对电力建设项目投资的重点控制[J].江西电力2007年第2期。

风险投资论文 18

（一）从发展历程来比较1．美国美国是风险投基金的发源地，是现代风险投资业的“创始人”和“领跑者”。（1）1946年，美国研究与发展公司（AmericanResearchandDevelopmentCorporation,简称ARD）成立，它是世界上最早出现的专业性风险投资机构。它的出现，对美国风险投资基金的发展起到了至关重要的作用。（2）20世纪70年代前，由于缺乏完善的制度和政策环境，美国的风险投资行业一直处于停滞不前的阶段。（3）20世纪70年代，高科技行业的兴起使美国认识到完善制度与政策环境的必要性，随着相关制度和法规的完善及会员机构的成立，重新激起了机构投资者将投资目光锁定在风险投资，使美国风险投资基金开始步入高速发展时期。风险公司融资规模从1980年到1987年，8年增长了近7倍，达到40亿美元的水平。（4）20世纪90年代，伴随着美国经济发展的黄金年代，风险投资行业也在经历黄金发展时期，与高科技产业一起在上世纪末大放异彩。经过近50年时间的发展，美国的风险投资行业极大地促进了经济生活的发展和提高，即使遭受到了网络泡沫经济破灭的影响，发展一度停滞，但不可否认，风险投资在美国过去20年的经济发展发挥着至关重要的作用。目前在美国，风险投资行业发展完善、体制健全，成为美国新经济发展的引擎助推器。到2012年，美国风险投资总额达到283亿美元，共完成了3267笔投资。2．英国英国风险投资行业是欧洲发展最早且最充分的国家。（1）1945年，英国成立了一家工商业金融公司（ICFC），后改名为工业投资者公司（InvestorinIndustry）。ICFC公司的主要业务就是提供远期债务组合工作进行融资，服务对象是正在成长中的小型公司。英国的风险投资业在上世纪60年代经历了一个快速发展的阶段。（2）上世纪80年代，为鼓励应该风险投资发展，英国政府出台了一系列优惠政策，这些政策主要包括“税收优惠”、“贷款担保计划”和“企业扩大计划”等，使英国的风险投资行业真正进入第一个蓬勃发展时期。进入80年代中期，积累了丰富经验的美国风险投资经理来到英国，把他们的先进经验带到了英国，在各个方面发挥了积极作用。经过10多年的持续发展，全国风险资本总额于1989年达到顶峰，其独立的专业性风险投资基金总额为16.84英镑，90%投资在英国本土。（3）而后持续下降，在1992年进入最低谷，其独立的专业性风险投资基金总额降至3.47亿英镑。随后，英国风险投资行业又反弹发展，是目前整个欧洲风险投资中最发达的国家，投资总额在整个欧洲风险投资中占一半左右，向1200家公司投资的总额超过了20亿英镑。3．中国（1）1985年9月，我国第一家风险投资公司———中国新技术风险投资公司成立，公司的成立标志着我国风险投资行业的正式启运。（2）1985~1990年，先期探索阶段。我国提出要发展风险投资是在1986年，当时了《关于科学技术体制改革的决定》。“科技风险投资基金”或“科技发展基金”在我国如雨后春笋般纷纷成立，但未能取得预期效果。（3）1991~1997年，开始兴起的民间风险投资初步发展阶段。上世纪90年代以后，由于产业结构调整、科技成果转化，新兴中小企业的创立与发展需要资金运作，他们把目光瞄准了风险投资。此时，我国的社会资金配置开始出现新变化。（4）1998年以来，进入全面加速启动阶段。1998年的两会，“发展我国科技风险投资事业”的政协一号提案受到各方关注。1999年8月20日，中共中央、国务院下发一个加速科技创新成果转化的纲领性文件———《关于加强技术创新发展高科技实现产业化的决定》，这对我国发展风险投资事业奠定了良好的政策基础，创造了大的社会环境。从上述中国风险投资的发展历程，可以直观的了解到，我国的风险投资行业相比其他发达国家起步较晚，直到今天，中国风险投资在快速发展历程中仍然存在着各式各样的问题，例如：相关的法律法规制度滞后的问题、投资总量相对匮乏的问题、退出渠道比较欠缺的问题、相关机构跟不上等，与西方发达国家存在的差距仍然很大，还有广阔的发展空间。

（二）从投资机构来比较1．美国在美国，有限合伙制是风险投资基金的主要组织形式，约占全部风险投资基金的66.6%；其他，公司或金融机构及其附属机构、私人风险投资公司、非有限合伙人制的小型企业公司分别占14%、9%和8%。2．英国英国和美国不同，它的投资机构组织种类较多，包括有限合伙制、英国投资信托公司、风险资本信托、在英国的外国公司和外国单位信托等。其中，数新托基金最具代表性，它免去了个人所得税和资本收益税。3．中国我国风险投资机构以政府主导型风险投资公司为主，其他如信托基金和合伙制的只占不到十分之一的比例。目前来看，我国的风险投资的公司型基金主要是封闭式管理，相比其他而言，它具有有利筹集资金、运营难度小、投资长期性等优势，但这种风险投资公司的管理模式相对保守，存在一定劣势，例如对投资专家没有激励作用、项目经理权利过大、运营成本和成本偏高等。

（三）从投资领域来比较1．美国通过研究历史发现，美国的风险投资某种程度上引导了美国的科技发展。在某个领域有科技突破，或者处于行业发展初期，风险投资家总能不期而至，敏锐的嗅到其中的巨大商机，细数美国风险投资比较集中的领域：电子、互联网、生物、医药医疗、通讯……从中我们可以看出风险投资资本对美国这些高科技领域所引起的促进作用，全球IT行业中的知名龙头企业微软和因特尔就是依托了风险投资而一步步发展起来的，这些行业引导着美国经济快速发展，从而使美国始终处于科技和经济的领先地位。2．英国英国的计算机相关产业投资机会少，所以它的风险投资资本领域就要比美国广泛，只要能有较高利润回报的产业，都 主要集中在高新技术产业，当然也包括其他传统行业。此外，英国风险投资的方向趋向多元化且国际化。3．中国我国风险投资的重点是广义IT（包括互联网、通信、电信），工业和生物/医药。国内风险资本国际化很低，受我国风险投资发展阶段的影响，导致投资企业规模小，范围有限，大多只在国内进行投资，在国际上份额很少，没有话语权。

二、对我国风险投资行业的启示

（一）从政策支持和法律制度上给中国风险投资提供良好的软环境政府应当制定并且调整有关财政与税收的政策，以保障风险投资顺利进行，降低风险投资风险，减少个人投资者顾虑。首先，可以加大政策支持，出台对风险投资项目的税收优惠政策，其次，建设创新型国家的提出，也应该要做好建设风险投资强国的准备，这两者之间是相辅相成，互为依托的。风险投资不仅对新兴产业的发展有利，更可以完善我国的科技创新体系。要发展风险投资，法律法规必须要跟得上，法律法规体系的完善是保障风险投资机制正常运行的基本条件，因此我国应尽快出台相关法律，规范约束风险投资公司，使其运作有法可依，从而使风险投资公司在资金募集、项目选择、知识产权维护、所有者权益转让方面的利益能够在安全的环境下运营。

（二）改变我国风投机构组织形式在风险投资基金组织形式中，约束激励机制和成本控制机制最为有效的是有限合伙制。但这种形式却受到在中国受到羁绊，主要是法律方面的因素，没有一部全国性的关于有限合伙法的支撑，也无法像美国有限合伙制那样得到税收政策上的优惠。另外，中国也缺少经验丰富的风险投资专家，缺少可以建立起长期合作、共同信任的各国合伙人和投资者。在现阶段，我国重要一步是应该先建立起好的风险投资基金管理公司。同时，与外资合作设立的风险投资基金也是一个可行的选择。与外资合作设立风险投资基金不仅可以引进国外先进的风险基金管理经验，同时也可以借助合资风险投资基金以及他们先进的管理经验，培育国内的风险企业，加快我国风险企业的发展步伐。

（三）探索多层次多渠道退出机制我国应加快建设资本市场体系，逐步建立完善二级市场。同时，可以借鉴海外资本市场实现创业资本退出的经验，鼓励创业板块到海外上市，实现创业资本的成功退出。此外，应该不断完善建设我国风险投资产权交易制度，促进风险投资退出中兼并、收购的比例。

风险投资学论文 19

关键词：中小企业板块　上市公司　投资价值

2004年5月17日，中国证监会正式宣布同意深交所设立中小企业板块，同时公布了经核准的《深圳证券交易所设立中小企业板块实施方案》。5月27日下午，深交所中小企业板块启动仪式在深圳举行。中小企业板于2004年6月2日挂牌，深交所中小企业板块的设立。在中国资本市场的发展史上具有重大和深远的意义，标志着我国多层次资本市场建设的开始，为我国的中小企业提供了通过资本市场进行融资的途径，也为中国的风险投资提供了一条通过资本市场退出的渠道。

中小企业板块上市公司具有高成长性的显著特征，是我国民营企业中的突出代表；但是中小企业所固有的低成活率，也是其一大潜伏的风险。因此，投资者要以动态的眼光看待中小企业板的股票，找出真正有发展潜力的公司，从而回避中小企业的高风险。本文拟对中小企业板块上市公司的投资价值评估方法进行探讨，以期引导投资者正确评估中小企业板上市公司的投资价值。

一、中小企业板块的市场特征

1、成长性高

中小企业板上市公司不同于一般主板的上市公司，大部分企业是高新技术产业或新型行业发展的开拓者，往往依靠一项核心技术开发出新产品，在较短的时间内迅速成长。

2、业绩不稳定

由于大多数中小企业板上市公司属于传统的制造业，且大多处于相关产业链的中下游，企业规模相对较小，行业调整、原材料上涨等外部环境因素都可能给中小企业板上市公司造成不同程度的影响，甚至导致部分中小企业板上市公司经营成本显著上升，业绩显著滑坡。因此，有些中小企业板块上市公司在业绩快速增长的同时，也存在业绩出现大幅波动的可能性。

3、财务风险相对较大

中小企业板块主要由主板市场中具有较好成长性和较高科技含量的中小企业上市公司组成，大都经营时间不长，规模较小，进入门槛比较低，上市要求较为宽松。由于规模和体制的限制以及内部控制经济性的考虑，中小企业往往存在家族控股现象严重、上市圈钱欲望强烈、关联交易发性较强等特点：而且，中小企业一般都处于成长期，资金相对比较缺乏，这些都加大了中小企业的财务风险。

4、我国中小企业板的探索性和过渡性作用明显

中小板市场是迈向创业板市场的重要一步，是我国资本市场发展的一个过渡性阶段。建立这种渐进式的，而非香港、纳斯达克等一步到位的模式是由我国资本市场的现状决定的。中小板市场的这种定位，也决定了它在上市公司会计信息披露方面自有其特点。

二、中小企业板块上市公司的估价

1、市盈率法

市盈率是指股票每股市价对每股收益的比率，是衡量股票投资价值的重要指标；同时。它还反映了股票投资者从上市公司收回投资本金的一定期限。一般来说，市盈率越低，投资回收期越短；市盈率越高，投资回收期越长，从这一方面来说，市盈率低的股票跟市盈率高的股票相比更有投资价值。但在另一方面，在很多情况下，市盈率越高，代表二级市场投资者越看好这个股票。市盈率高可能是有以下意义：(1)公司成长性很好，公司增长潜质超过一般上市公司；(2)盈利能力即将有很大幅度的增长：(3)公司可能被收购；(4)公司可能发生资产重组，基本面将发生重大改观；(5)公司股票价格受到其它因素影响，如被人为操纵；(6)股票价格偏高。

由于市盈率受多种因素影响，另一方面市盈率是“静态性”，反映某一时点上的已成“历史”业绩，不反映利润的来源和构成，因此单纯看一家上市公司的市盈率很难合理正确地确定其是否具有投资价值，还必须把这家上市公司的市盈率与其它业务相同或相似，经营规模或资产规模相似的上市公司作比较。同时。还必须掌握公司经营业务动向，合理确定该上市公司的市盈率是偏高还是偏低，是否合理，是否具有投资价值。

由于中小企业良好的成长性，其发展潜力往往超过一般行业的上市公司，成长速度远高于整体经济的增长速度，而且中小企业上市公司在赢利方面也比一般上市公司更为出色。此外，中小企业板公司股本很小，流通盘也小，股本具有很强的扩张性，中小企业板股票都属于朝阳产业，因此，中小企业板上市公司更容易受到广大投资者的关注，市盈率一般可以偏高。但是，我国深市中小企业板毕竟不是创业板，它只能叫做准创业板；因此，我国的中小企业板整体的市盈率不应高过主板的3倍。

2、增长类股票估值模型

通常的股利增长形式有零成长，正常的或平均水平的增长，超正常或高于平均水平的增长等几种。

(1)零成长模型

假设股利不会增加，即g＝0，并且固定不变，每年股票现金红利相等，即Dt=DI=D2=D3=……，则这个估值模型称为零增长模型。

在这个模型中，有两个重要的假设，即在无限长的时间跨度内，现金红利以固定的比率g增加，并且折现率k大于红利增长率g。红利资本化模型可以简化为以下形式：

P=D/k-g

(2)两阶段增长模型

快速增长公司的增长率通常高于折现率，但是高速增长通常不可能永远保持，在未来的某一阶段一般要过渡到一般的增长速度(与经济增长的正常速度一致)。一个表示初期高速成长而后逐渐回落到经济增长正常水平增长方式的方法就是两阶段模型。该模型假设现金红利在N时期内以g速率超速增长，然后该模型假设公司以gs水平增长，gs与一般上市公司平均水平相同。

(3)三阶段增长模型及其简化模型――H模型

这一个模型分为三个阶段，第一个阶段上市公司以较高的增长率成长，第二阶段是过渡阶段，增长率开始逐渐减少，第三阶段是上市公司的成熟阶段，公司的增长率为一般上市公司的平均增长速度。

但是由于三阶段增长模型实际应用起来比较繁琐。人们对三阶段模型进行了简化处理。H模型就是三阶段模型的一个变形，H模型也考虑了两段时间，第一阶段公司的增长率处于市场平均增长水平以上，第二阶段公司的增长率正好处于所有上市公司的平均增长水平上，且模型如同三阶段增长模型一样，其增长率呈线性减少，所不同的是H模型从一开始其增长率就减少，在H年曲线上所显示的增长率正好是初始增长率g与最终所达到的市场平均增长率gs的中间水平。所以在第2H年以后，公司的增长率就达到了公司所预期的长期正常的增长率水平。模型用公式可以简单地表示为：

P=D／(k-Ks)[l+gs+H(K-KS)]

我国中小企业板上市公司多属于增长型行业，在初始阶段，公司往往以一个远高于市场平均水平的增长率高速成长，经过一段时间高速的成长期以后。再进入成熟期，这时公司的增长速度逐渐回落到市场的平均增长速度。因此，较为适合用于研究中小企业板上市公司股票估值的模型为两阶段增长模型和H模型。

在实际上市公司股票估值过程中，在运用两阶段增长模型和H模型进行股票估值时，首先要确定一些前提条件。比如，预期报酬率、平均增长率等。

三、结语

我国中小企业的代表一中小企业板块具有很好的成长性，财务状况良好，赢利能力较强，现金流量较充沛，总体市盈率较低，价值被低估。中小企业板正在孕育着市场机会。投资者可以运用市盈率法或者增长类股票估值模型对中小企业板块上市公司进行分析和估值，准确选择发展潜力强大的股票。

参考文献：

[1]安实、王键、赵泽斌，《风险投资理论与方法》，科学出版社，2005，7

[2]夏琼，《科技型中小企业投资价值评估模型研究》，硕士学位论文，2006，5

[3]徐明华、邓艳芳，《中国上市公司业绩评价报告》，经济科学出版社，2002，8

[4]陈武，《民营上市企业的投资价值研究》，硕士学位论文，2007，11

[5]万解秋、贝政新，《现资学原理》，复旦大学出版社。2003，6

风险投资学论文 20

投资学专业培养要求

熟悉国家有关投资的方针、政策和法规，了解国内外本学科的理论前沿和发展动态，具有处理固定资产投资、金融资产投资；国际投资、政府投资、企业投资、宏观投资调控等方面业务技能，能在各类企业、经济组织、国家机关以及教学、科研机构从事相关工作的高级专门人才。

投资学专业主要课程

政治经济学、西方经济学、计量经济学、货币银行学、财政学、会计学、投资学、国际投资、跨国公司经营与案例分析、公共投资学、创业投资、投资项目评估、证券投资学、投资基金管理、投资银行学、公司投资与案例分析、项目融资、投资估算、投资项目管理、房地产金融、家庭投资理财、投资管理信息系统，以及实训课程模拟投资运作等。

投资学专业就业方向

一般来说，投资学专业的毕业生主要有以下几个去向：，到证券、信托投资公司和投资银行从事证券投资，如投资公司、上市公司、证券公司、信托公司、风险投资公司、商业银行、保险公司等；第二，到一些社会的投资中介机构、咨询公司、财务公司、基金公司、资产管理公司、金融控股公司、房地产公司等，参与操作、协助决策或给予专业建议；第三，到企业的投资部门从事企业投资工作；第四，到各大企业的财会或审计部门，税务部门，参与企业的投资策划与决策、财富理财、风险管理与控制工作；第五，到政府相关部门从事有关投资的政策制定和政策管理，或者是到事业单位，如会计师事务所及税务师事务所等税务机构、政府财税部门，从事行政管理和建议工作；第六，到高校、科研部门从事教学、科研工作。

投资学专业毕业生的基本素质

1、系统掌握投资学的基本理论和基本知识，通晓与投资学专业密切相关的管理学、经济学、法学等学科的基本知识；

2、掌握社会科学和自然科学相结合、定性与定量相结合的分析方法，具有处理金融投资、风险投资、国际投资、政府投资、企业投资、投资宏观调控等方面的业务技能；

3、能将投资学的基本理论和方法应用于实践，具有较强的投资组织与决策能力和创新精神；

4、熟悉国家有关投资的方针、政策和法规，了解国内外本学科的理论前沿和发展动态；

5、具有较强的外语听说读写能力，能熟练地查阅外文文献，具有一定的外语交际能力；

6、具有较强的语言与文字表达能力，能胜任专业论文、各类应用文体的写作以及较强的商务谈判能力；

7、具有较强的计算机应用能力和获取信息并处理信息的能力。

投资学专业大学四年规划

初入大学就应该树立正确的职业生涯规划理念，大一就进行职业规划，从一开始就不走弯路。

大学一年级

这是大学四年中空闲的时间段。除了少数的专业课作业和基础课、必修课的学习，其余的都是空余的时间。我们需要好好的利用这些时间，做好合理的安排。要严格遵守作息时间，不让慵懒变成自己的一种习惯。大一学专业方面上的基本是基础课程，它们是专业知识的地基。所以要趁大一时，就要把基础打好。当务之急，就是对自学能力的培养。老师教的都是基本的知识，要提早自己学会些专业相关软件的运用。其次，在此期间，要看相关的专业来矿大自己的知识。就如老师时刻叮嘱我们的，要多泡图书馆、画展、博物馆等地方，增长自己的见识。经常浏览视觉传达专业方面的相关网站以及时尚方面的书刊杂志，提高审美，了解流行趋势。随身准备小本子，练习绘画，积累素材。重要的是，要初步了解职业、特别是自己未来所想从事的职业和自己所学专业对口的职业，提高人际沟通能力。具体活动可包括多和学长学姐们进行交流，技巧。要多利用学生手册，了解学校的相关规定，争取不违反学校的纪律，过好大一的生活。

大学二年级

进入了忙碌的专业课的学习上了。同样在学习方面上，我要对自己一无所知的专业课进行努力的学习，做到从不知道到认识，熟悉再到掌握能灵活运用。要如海绵般努力的吸取知识的水分。还可以尝试兼职、社会实践，能在课余时间从事于自己未来职业或本专业有关的工作。同时也能提高自己的责任感、主动性和受挫能力。开始注重往插画方面发展，重要的就是多练习。并考试有选择的辅修其他专业的知识来充实自己，例如产品设计专业。应考虑就业了。我要了解相关的准备工作，以提高自身的基本素质为主，参加社团等组织，来锻炼自己的各种能力，检验自己的专业知识和技能？积极参加学院举行或者全国范围内的大赛来增加自己的经验，了解行业目前的设计动态。我不打算能通过英语四六级考试，但应掌握基本的英语拼写、口语能力对专业方面是满重要的，不能放弃对英语的学习。希望未来几年能与学院内即将到来的国外设计师交流设计方面的心得，吸收更多知识的养分。

大学三年级

为将来有份更好的工作，就需突出自己的优势，多参加培训结构，学习更多高端技术。我的目标将锁定在提高求职技能、搜集设计公司信息。锻炼好自己的独立解决问题的能力和创造性？参加和专业有关的暑期工作，和同学交流求职工作心得体会，学习写简历、求职信，了解搜集工作信息的渠道，并积极尝试。锻炼自己与社会的交往能力。

大学四年级

大学生活似乎已经到了尾声，这段鸣奏迎来了后的高潮。我准备对这3年的大学生活做的总结。开始申请工作，积极参加招聘活动，在实践中校验自己的积累和准备积极利用学校提供的条件，了解就业指导中心提供的用人公司资料信息、强化求职技巧。做出果断的决定，为下一步做好充分的准备，找到一份自己满意的工作。

职业生涯规划结束语

人生就是要有成功，有失败，才有意思，有输有赢，才是多彩的人生。

四、总结：

作为一名大学生，走在人生的转折道路上，内心不免有些慌乱，不知所措。这便彰显了职业规划的重要性。通过规划，我们能够做到理性的面对现实，面对自我，学会做人，学会做事。不管未来的人生旅途多么艰难和危险，都应该勇敢地面对。

投资学专业就业方向分析：